Рынок ценных бумаг и биржевое дело - (лекции)

Затем отреагировал весь рынок – стали расти акции всех ведущих эмитентов. Надежды тех, кто в ожидании наплыва западных инвесторов скупал акции в течении апреля полностью оправдались. Лишенные возможности покупать в праздничные дни с 01. 05. 97 г. по 04. 05. 97 г. , иностранцы заказали 05. 05. 97 г. все одновременно. В период с 24. 04. 97 г. по 12. 05. 97 г. цены высоколиквидных акций повысились в среднем на 10%, индекс АК&М достиг рекордной отметки, зафиксированной 20. 02. 97 г. Как следствие выхода бывшего нижегородского губернатора Б. Немцова на высшие ступени федеральной власти отмечался тотальный рост интереса к многим второразрядным предприятиям нижегородского региона.

Всплеск интереса западных инвесторов закончился 13. 05. 97г. –начался медленный спад цен на голубые фишки. Способствовал этому в т. ч. стремительный рост рынка американских акций, выразившийся в повышение индекса Доу Джонса. В сочетании с достигнутым уровнем цен все это способствовало желанию спекулянтов зафиксировать прибыль. С 08. 05. 97 г. по 14. 05. 97 г. торговля в РТС была очень активна, было заключено сделок на общую сумму $ 173, 3 млн... За четыре рабочих дня оборот составил $ 157, 6 млн. , т. е. средний дневной оборот вырос на 26, 1% по сравнению с предшествующей неделей. Как обычно, акции второго эшелона последовали за голубыми фишками с определенным опозданием.

Вполне успешно развивается и корпоративный сектор ММВБ. К четырем эмитентам, чьи акции первоначально котировались на этой бирже, добавилось еще шесть: РАО “ЕЭС России”, ОАО “Иркутскэнерго”, ОАО “Роснефтьпурнефтегаз”, ОАО “Славнефть Мегионнефтегаз”, ОАО “Сургутнефтегаз”, ОАО “Московская ГТС” По итогам первой торговой сессии объем сделок с новыми акциями достиг 1, 1 млрд. р. , что составило 17, 9% акций от общего оборота акций на ММВБ за этот день. С 15. 05. 97 г. по 21. 05. 97 г. в РТС и РТС - 2 было заключено сделок на рекордную сумму в $ 267, 7 млн. Средний дневной объем торговли вырос по сравнению с предыдущей неделей на 24%.

На рынке корпоративных бумаг также наметился некоторый спад. С 22. 05. 97 г. по 28. 05. 97 г. в РТС и РТС - 2 было заключено сделок на $ 218 млн. (на 19% меньше, чем за предыдущую неделю ). Завершение сезона собраний акционеров привело к тому, что после того, как списки акционеров фиксировались для выплаты дивидендов, владельцы бумаг начали избавляться от своей собственности. Т. к. большинство российских предприятий платят дивиденды только по привилегированным акциям, то и пострадали котировки именно этих бумаг. В результате списки дешевеющих акции на 70% состояли из привилегированных бумаг. В последующие недели рынок корпоративных бумаг пережил спад –объемы сделок в РТС находились на низком уровне и не превышали $ 30 млн. в день. Зато котировки почти всех бумаг повысились.

Средства иностранных инвесторов отвлек беспрецедентный рост американской экономики–в первом квартале 1997 г. темпы роста ВВП США составили 5, 8% годовых. Индекс Доу Джонса за апрель - май 1997 г. поднялся на 15%.

С 13. 06. 97 г. по 17. 06. 97 г. в РТС и РТС - 2 было заключено сделок на общую сумму $ 137 млн, т. е. средний ежедневный оборот возрос на 26 процентов по сравнению с предшествующей неделей. Котировки акций также начали рост. По сравнению с 02. 06. 97 г. индекс голубых фишек вырос почти на 8 пунктов ( или на 2, 7 процента ).

Одновременно продолжается быстрый рост индекса Доу Джонса. За 12. 06. 97 г. и 13. 06. 97 г. он вырос на 206 пунктов, установившись на уровне 7782 пункта. Американцы охарактеризовали такое состояние вещей как “биржевую панику наоборот”.

В первой декаде августа 1997 г. ситуация на российском рынке корпоративных бумаг определялась аукционом по продаже блокирующего пакета акций “Связьинвеста”. На фоне ажиотажа вокруг этого события начали расти котировки акций всех телекоммуникационных компаний, что потянуло вверх котировки всей совокупности голубых фишек ( хотя акции предприятий прочих отраслей, в т. ч. и фишки оставались стабильными ). За ростом последовал закономерный откат. Вероятнее всего, подобная ситуация была спровоцирована крупными игроками, добиравшими в свои пакеты акции мелких инвесторов.

Рынок корпоративных ценных бумаг испытывал значительное оживление начиная с 06. 08. 97 г. , когда начало нарастать число заявок на приобретение голубых фишек. Рост продолжился и на следующий день, сводный индекс АК&М достиг максимального за всю свою историю значения–96. 340. Обороты торгов составили $ 120 млн. При этом организаторами ажиотажа явились не иностранные инвесторы, а российские банки, чья активность оживилась в связи с тем, что закончились отчисления в резервные фонды, ростом кредитного рейтинг России и т. п.

06. 08. 97 г. индекс Доу - Джонса побил очередной рекорд. На следующий день индекс уже российских голубых фишек увеличился на 10%, а дневной оборот РТС достиг рекордных значений в 120, 7%.

Затем на Нью - Йоркской фондовой бирже начался резкий откат, отразившийся и на РТС–цены там упали на 2 - 3%. В ходе продолжавшегося до 14. 08. 97 г. падения наиболее пострадали акции второго эшелона– падение их котировок превысило 5%. 15. 08. 97 г. произошло второе по масштабу за всю историю США падение индекса Доу - Джонса. Оно было вызвано резким понижением курса доллара и “стрижкой купонов” предприятий игроками на фоне истечения сроков опционов. Здесь связь российского и американского рынка была непрямой– если американский индекс упал на 3, 11%, то российский – примерно на 2%. Поскольку отрицательный торговый баланс США с Японией, точные цифры которого и вызвали потрясение рынка в общем и цело уже более двадцати лет не новость, положение в Нью - Йорке довольно быстро стабилизировалось и уже 19. 09. 97 г. индекс Доу - Джонса начал вновь расти. Тем не менее голубые фишки в РТС медленно, но падали ( не более чем на 1%).

22. 08. 97 г. произошло очередное снижение котировок российских голубых фишек, последовавшее за непродолжительным ростом. При незначительном количестве сделок индекс РТС снизился на 2, 45%.

Вплоть до 28. 08. 97 г. тенденция снижения котировок сохранялась и составила на эту дату для голубых фишек от 1 до 3 процентов.

До 02. 09. 97 г. российский рынок корпоративных ценных бумаг испытывал тенденцию к понижению. Так, 28. 03. 97 г. в РТС голубые фишки опустились на 1%, при этом существенно, что котировки бумаг второго и третьего эшелона практически не изменились. Совершенно очевидно, что эти более дешево, по сравнению с голубыми фишками купленные бумаги инвесторы придерживали, рассчитывая на их существенный рост.

В условиях, когда инвестиции в корпоративные бумаги сокращались совершенно естественно выросли вложения в государственные бумаги. В результате доходность длинных выпусков ГКО опустилась до 18, 5% годовых. 29. 08. 97 г. темпы падения в РТС курсовой стоимости корпоративных бумаг увеличились, поскольку иностранцы приступили к сбросу имеющихся у них акций. Котировки упали на 3 - 5 процентов. 01. 09. 97 г. падение было еще более существенным и достигло 6%. При этом по прежнему сброс бумаг второго и третьего эшелонов был куда менее активен, чем голубых фишек. В условиях притока средств продолжалось падение доходности государственных бумаг– для длинных выпусков ГКО она составила 18, 4% годовых. 02. 09. 97 г. картина переменилась. В РТС стал расти спрос на корпоративные акции, суммарный оборот превысил $ 25 млн. Котировки голубых фишек повысились на 2 - 3 процента. Для акций второго эшелона изменения были незначительны. Рынок государственных бумаг тут же откликнулся легким изменением тенденции. 03. 09. 97 г. котировки голубых фишек повысились на 5- 7 процентов, суммарный оборот в РТС превысил $ 45, 7 млн. , однако ажиотаж ослабел довольно быстро и цены стабилизировались. В тот же день состоялся аукцион по размещению ГКО 89 го выпуска. Доходность по ним составила 18, 49% годовых.

Видимой причиной роста российского рынка корпоративных бумаг явился, безусловно, рост индекса Доу Джонса, который 02. 09. 97 в течении одной торговой сессии увеличился на 3, 37%. Этот скачок был рекордным за всю историю существования индекса ( с 1884 г. ). Судя по всему, состояние американского рынка и стадное чувство западных инвесторов использовалось очень ловкими спекулянтами в своих целях. Обратим внимание, первое падение Доу Джонса вызвало резкое падение акций второго эшелона, второе–голубых фишек. Это явно нелогично. Зато совершенно логично то, что скупив акции второго эшелона в должном количестве, допускать их дальнейшее падение бессмысленно. С другой стороны, краткость ажиотажа по скупке бумаг– свидетельство того, что бум был явно спровоцирован. 11. 09. 97 г. на внебиржевом рынке корпоративных ценных бумаг сложилась неустойчивая ситуация. Сначала сессии наблюдалось снижение, замедлившееся к ее второй половине. Общим итогом дня стало снижение котировок большинства акций на 2 - 3 процента.

12. 09. 97 г. , в конце рабочей недели произошел определенный –на 0, 5% рост котировок голубых фишек. , однако уже 16. 09. 97 г. произошел откат на те же 0, 5 процентных пункта ( для бумаг второго эшелона снижение было несколько большим, но не превысило 1 - 2 процентов ).

В целом же индекс голубых фишек повторял колебания индекса Доу Джонса. Так же как и в Америке инвесторы переключили внимание с незначительно снижавшихся котировок акций крупнейших компаний на акции второго эшелона. 04. 09. 97 г. на рынке акций торговля велась вяло, курсовая стоимость большинства акций незначительно ( 1 - 2 процента ) снизилась. Оборот РТС составил $ 20, 5. В соответствии с отмеченными ранее тенденциями по итогам торгов выросли 0, 2 - 0, 3 процента цены на ГКО.

05. 09. 97 г. котировки акций большинства бумаг практически не изменились, объему торгов были незначительны ( суммарный оборот РТС к середине торгов составил порядка $ 40 млн. ). Продолжалось незначительное (до 1% ) снижение котировок акций первого эшелона. Зато на вторичных торгах значительно выросли котировки ОФЗ с постоянным купоном ( для ОФЗ - ПД 17 - го выпуска на 1, 63 процентных пункта ). Так же существенно росли котировки ГКО почти всех выпусков, для облигаций длинных серий этот рост был наибольшим и составил 20 - 30 базисных пунктов.

09. 10. 97 г. активность торговли на внебиржевом рынке немного увеличилась, однако это не оказало на результаты существенного влияния–к середине сессии изменения курсовой стоимости большинства голубых фишек не превышала 0, 5%, а в секторе второго эшелона объемы торгов были минимальными. 10. 09. 97 г. на рынке акций никаких существенных изменений не произошло, колебания акций так же как и накануне не превышали 0, 5%. К концу сессии объем торгов был зафиксирован на уровне $ 66 млн.

17. 09. 97 г. участники торговли в РТС, опираясь на новые сведения об улучшении экономических показателей в США попытались сыграть на повышение–котировки большинства бумаг начали расти. Однако нежелание иностранных инвесторов делать заказы на российские бумаги привело к тому, что к концу сессии котировки вернулись на прежний уровень.

Итак, 1997 г. явился годом резкого роста российского рынка корпоративных бумаг. Он не только привлек внимание иностранных инвесторов внутри страны, но и вышел на международную арену. В 1997 г. иностранные инвесторы приобрели американских депозитарных расписок ( АДР ) российских компаний, выпущенных Бэнк оф Нью Йорк на $10 млрд. Доля российских АДР на мировом рынке ценных бумаг этой категории, общий объем которого оценивается в $250 млрд. достигла 4%. Безусловно, рынок этот еще ожидает череда потрясений, связанных с окончательным формированием его инфраструктуры и завершением раздела собственности. 01. 10. 97 г. рынок корпоративных бумаг изменил тенденцию. Предшественником этого изменения стал рост спроса на МБК–стоимость однодневных кредитов для первоклассных заемщиков составляла 30. 09. 97 г. 50 - 60 процентов годовых. Начался его рост, с течением времени все более ускорявшийся. Рост курсовой стоимости сопровождался и резким увеличением объема торгов. По последнему показателю ставились непрерывные рекорды– 02. 10. 97 г. – $140 млн. , 03. 10. 97 г. – $217 млн. ( в РТС ), на ММВБ – 03. 10. 97 г. –100 млрд. р. Символично, что именно с 03. 10. 97 г. на ММВБ начат расчет сводного фондового индекса ММВБ. Этот индекс является биржевым интегральным показателем состояния российского рынка ценных бумаг. При его расчете будут использоваться данные по ценам сделок с корпоративными ценными бумагами в секции фондового рынка ММВБ. Индекс рассчитывается на основе курсов акций компаний, включенных в реестр биржи ( на момент начала расчета индекса–РАО “ЕЭС России”, НК “ЛУКойл”, РА “Норильский никель”, ОО “Мосэнерго”, АО “Ростелеком” ). С началом расчета сводного фондового индекса ММВБ секция срочного рынка ввела в обращение новые финансовые инструменты: фьючерс на фондовый индекс и фьючерс на акции.

Впервые за время своего существования рынок российских корпоративных бумаг фактически сравнялся по объемам с рынком ГКО - ОФЗ.

Основное воздействие на рынок оказывали активно скупавшие иностранцы –как только российские инвесторы оказывались в одиночестве, их стремление зафиксировать прибыль тут же вызывало ценовой откат.

Такой бурный рост вызвал неизбежную усталость, уже 07. 10. 97 г. произошел откат и незначительное–на 1, 5% снижение фондового индекса РТС. Откат сопровождался и снижением цен на МБК, хотя и непоследовательным–снизившись в первых числах октября, цены однодневных кредитов уже 07. 10. 97 г. выросли до 17% годовых при привлечении и 20% годовых при размещении. Начало октября прошло, безусловно, под знаком рынка корпоративных бумаг. И дело было не в повышении курса ( курс резко вырастал и раньше ) и не в том, что он последовал за стагнацией ( и это тоже бывало ). Дело в том, как ждали роста и как на него отреагировали. Ожидание роста было весьма напряженным, особенно со стороны российских участников рынка, все более нервничавших из - за невозможности зафиксировать прибыль ( следует отметить, что мы довольно четко определили в прогнозе от 4 сентября продолжительность стагнации– до начала октября включительно ). Сама напряженность этого ожидание и то, с каким облегчением был воспринят рост явилось наглядным свидетельством роли, которую отныне играет рынок корпоративных бумаг. С данного момента этот рынок был признан второй ключевой составляющей финансового рынка– наряду с рынком государственных ценных бумаг. В первую очередь из осознания этого факта вытекает понимание того, что для окончательного формирования финансового рынка России конца 1997 г. не хватает последнего компонента–рынка кредитных ресурсов и, значит, в дальнейшем неизменным стало оживление именно этого рынка и роста прибылей тех его субъектов, которые смогут максимально быстро адаптироваться к новой ситуации.

Что касается рынка корпоративных бумаг, то с этого момента за ним признан важнейший атрибут любого развитого рынка–испытывать противоречивые тенденции. Участники рынка более не должны настраиваться на тенденции непрерывного роста или непрерывной стагнации–рынок будет испытывать самые различные колебания, причем в полном соответствии с теорией эти колебания будут большими как по частоте, так и по амплитуде, нежели на рынке государственных ценных бумаг вследствие большей ликвидности последнего. По мере выстраивания инфраструктуры рынка и увеличения его объемов разрушительные последствия скачков и возможность их злонамеренной организации будут постепенно снижаться.

В подобной изменившейся ситуации появляется возможность построения теоретических моделей поведения российского рынка на базе фактического материала.

Построение данной модели должно отвечать следующим критериям: объективность;

    простота анализа;
    гибкость.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12