Рынок ценных бумаг и биржевое дело - (лекции)

Вторичный рынок ценных бумаг, это тот рынок, на котором обращаются ранее размещенные на первичном рынке ценные бумаги.

Сразу возникает вопрос о взаимосвязи этих двух рынков. Логично предположить, что возможность обращения на первичном рынке характерна для бумаг, размещаемых сериями. Действительно, сама по себе процедура перехода векселя от векселедателя к первому векселедержателя и от него ко второму не различаются. А при выпуске, например, акций эмитент регистрирует проспект эмиссии, выпускает акции. Предлагает их на рынке и только по результатам размещения выпуск признается состоявшимся.

Для депозитных и сберегательных сертификатов характерна определенная двойственность. С одной стороны, и при переходе сертификатов от банка к первому владельцу, и при их дальнейшем обращении происходит непосредственная передача денег, с другой– сертификаты выпускаются сериями и оформляются упрощенным проспектом эмиссии. Наиболее удачным, на наш взгляд, было бы следующее определение: на первичном рынке обращаются бумаги, возникновение прав по которым наступает до момента заключения сделок с этими бумагами.

Итак, мы пришли к выводу, что некоторые ценные бумаги по своей сущности не обращаются на первичном рынке ценных бумаг, а только на вторичном. В принципе, можно себе представить ценные бумаги, обращение которых происходит только на первичном рынке–это могут быть, например, облигации, дальнейшая продажа которых запрещена условиями эмиссии. Однако такое запрещение не будет неотъемлемым атрибутом данного вида ценных бумаг а, скорее, игрой ума эмитента. Поэтому мы не ошибемся, если скажем, чтона вторичном рынке ценных бумаг обращаются все виды ценных бумаг, если только для отдельных эмиссий это не запрещено законом или эмитентом. Доля и роль первичного и вторичного рынка ценных бумаг может меняться в зависимости от конкретных условий. В странах с устоявшимися рынками вторичный рынок важнее и более активен. В России до недавнего времени более существенное значение играл первичный рынок ценных бумаг. Это было вполне естественно–происходило первичное распределение собственности. В дальнейшем доля первичного рынка сокращалась, а вторичного–возрастала, поскольку от распределения собственности страна плавно перешла к ее перераспределению. В зависимости от этого менялась и организация государственного контроля–сначала был отлажен механизм контроля за эмиссионной деятельностью субъектов экономики и только потом перешли к построению механизма контроля за вторичным рынком.

С особенностями организации деятельности первичных и вторичных рынков ценных бумаг мы более подробно ознакомимся рассматривая отдельные ценные бумаги. А сейчас остановимся на других возможных классификациях видов рынков ценных бумаг. В экономической печати, в т. ч. периодической часто встречаются такие термины как “международный” и “национальный” рынки ценных бумаг, в российской прессе так же часто пишут о “региональных” рынках ценных бумаг. Это деление не столько по территориальному признаку (ибо ценные бумаги–это не недвижимость и как все капиталы склонны к периодическим перемещениям в пространстве, сколько по масштабу и значимости тех или иных рынков. Наиболее конкретно понятие национального рынка ценных бумаг, поскольку им характеризуется совокупность эмитирующихся и обращающихся в данной стране ценных бумаг и в первую очередь нормативная база, регулирующая данное обращение.

С международным рынком несколько сложнее, поскольку хотя и существует ряд межгосударственных соглашений, регулирующих взаимоотношения в данной сфере ( например, Женевская Конвенция о едином вексельном законе ), всякая отдельная сделка с ценной бумагой протекает в пределах национальных законодательств конкретных стран. Мало того, даже влияние на общемировую конъюнктуру фондового рынка оказывают именно финансовые центры отдельных стран–Нью - Йоркская, Токийская, Лондонская биржи и т. д. С другой стороны, все эти рынки действительно тесно взаимосвязаны и колебания на одной из бирж обязательно отзываются на другой ( осенью 1997 г. это почувствовали и в России–взлеты и падения индекса Доу - Джонса прямо отзывались в Российской Торговой Системе, оперирующей с акциями отечественных эмитентов ). Наличие и все большее развитие транснациональных корпораций, формирование мирового финансового рынка–все это позволяет утверждать что международный рынок ценных бумаг является действительностью, хотя, возможно, и несколько абстрактной. Одновременно международный рынок похож на силы ООН. Сама ООН, как известно, не обладает вооруженными силами, их под знамя выделяют за определенную плату армии государств - членов. Солдаты таких формирований находятся под командованием своих офицеров и подчиняются уставам своих армий. Так и международный рынок ценных бумаг–его составляющие делегируются национальными рынками и функционируют на базе национальных законов, оказывая одновременно влияние на мировую экономику в целом.

Гораздо сложнее говорить о региональных рынках ценных бумаг. В принципе могут существовать чисто национальные рынки ценных бумаг–какие - то бумаги государство может запретить приобретать нерезидентам, воспретить их вывоз–в общем так или иначе ограничить. С другой стороны, такие инструменты как еврооблигации предназначены для международного рынка. Для регионального рынка подобный пример привести трудно. В России существует множество бумаг, предназначенных для использования внутри того или иного региона–как правило, это муниципальные бумаги, которые используются для погашения задолженности перед местными бюджетами. Однако их “регионализм” связан как правило только с отсутствием интереса к данным бумагам у инвесторов из других регионов. Наиболее удачные из таких бумаг выходят на национальный и даже международный уровень– характерным примером могут служить займы московского правительства. Исходя из вышеизложенного, что деление на региональный, национальный и международный рынки ценных бумаг происходит прежде всего исходя из качества ценных бумаг и объема задействованных денежных средств. Как правило, никто за пределами ближайших окрестностей не заинтересуется займом городской администрации на строительство нового моста через реку Переплюйку. Местный займ на реконструкцию перспективного завода может привлечь и инвесторов из других регионов страны, а сообщение о займе на разработку вновь найденного нефтяного месторождения почти наверняка заинтересует и иностранных инвесторов. Такую же цепочку можно выстроить и для национального рынка.

Следует также отметить, что поскольку акционерными обществами открытого типа редко бывают незначительные предприятия, акции как правило обращаются на национальном, а не региональном рынке. Кроме того, мелкие предприятия не имеют возможности прибегать для займов к эмиссии облигаций–им приходится ограничиваться векселями или получать банковские кредиты. С другой стороны, для того, чтобы акции переросли национальные рамки и вышли на международный рынок они должны быть эмитированы могущественной корпорацией. Итак, на региональных рынках как правило обращаются в основном муниципальные бумаги, эмитированные для решения внутренних задач региона и не приносящие существенного денежного дохода ( разного рода налоговые освобождения и установление дружеских контактов с администрацией здесь не учитываются ). Бумаги крупных территориально - административных образований могут переходить на национальный и международный уровень. На национальном уровне обращаются в основном акции компаний и государственные ценные бумаги. Государственные бумаги наиболее значительных государств оказывают влияние и на международный рынок. На международном рынке обращаются, помимо ниже перечисленных, также специально выпущенные государственные займы и акции крупнейших транснациональных корпораций.

Иногда рынки ценных бумаг делят также на развитые и развивающиеся. Это деление, как нам кажется, в значительной степени искуственное. Действительно, все страны с развитой экономикой обладают и развитыми рынками ценных бумаг, и наоборот. Если же понимать под развитием непрерывное движение и изменение, то тогда развитым ( т. е. уже завершившим свое развитие ) можно считать только полностью отсутствующий рынок, поскольку любое его функционирование рано или поздно породит изменения.

Другое дело, что можно выделить крупнейшие рынки ценных бумаг, оказывающие непосредственное влияние на все прочие.

Рынки ценных бумаг можно также разделить и с точки зрения техники торговли. В первую очередь это деление на биржевой и внебиржевой рынки. Однако сейчас и это деление размывается–внебиржевые рынки все более организуются и отличаются от биржевых только демократизмом допуска на них эмитентов и инвесторов.

И биржевые и внебиржевые рынки могут различаться и по видам организации торговли–будь то электронные или традиционные торги, различные виды аукционов и т. п. Со всеми этими понятиями мы встретимся ниже, рассматривая виды ценных бумаг и деятельность фондовой биржи.

Дальнейшее деление рынков ценных бумаг можно продолжить вплоть до определения рынков конкретных бумаг, однако практического значения подобный анализ иметь уже не будет.

Говоря о фундаментальных понятиях рынка ценных бумаг нам необходимо остановиться, хотя бы вкратце, на генезисе этого рынка.

Появление ценных бумаг следует отнести к XII-XIII в. в. и увязать с началом широкой деятельности первых банковских учреждений, не посвящавших себя исключительно ростовщическим операциям– банковско - торговым домам Ломбардцев. Первыми ценными бумагами, применявшимися регулярно и имевшими широкое обращение, явились векселя.

Прообразы биржи как периодических собраний купцов и иных лиц для совершения торговых сделок заменимыми товарами, без немедленной передачи этих товаров и их оплаты, появляются впервые в средние века на центральных площадях итальянских городов, таких, как Mercato nuovo во Флоренции и Rialto в Венеции, где осуществлялась торговля векселями.

Уже к XVI в. Лион ( Франция ) с его ярмарками и полученными от королей привилегиями стал важнейшим международным финансовым и денежным рынком. Здесь оформлялись государственные займы и совершались крупнейшие финансовые и кредитные операции, объем которых значительно увеличился в связи с тем, что сложившиеся к тому времени крупные европейские державы с их большими наемными армиями нуждались в значительных денежных средствах.

С развитием капиталистических отношений в Англии XVI в. начали основываться торговые компании, сначала в виде временных товариществ негоциантов, согласившихся снарядить на общий счет судно для дальнего плавания, а позже–в виде крупных обществ, снабженные привилегиями и монополиями, закрепленными королевскими грамотами и обеспеченные от имени государства правами суверенитета. В 1554 г. таким образом основывается Московская компания, в 1579 г. - Балтийская, в 1581 г. -Турецкая, в 1600 г. - знаменитая Ост-Индская. Старейшей была компания Merchants Adventures, получившая уже в 1564 г. права корпорации в силу королевской грамоты. В дальнейшем акционерные компании весьма способствовали процессу промышленной революции и поддержания экономической роли Англии в качестве “мастерской мира”.

Страной, в которой банковские операции сначала с отечественными, а затем и с зарубежными ценными бумагами приняли классические формы и широкие масштабы, по праву можно назвать Францию.

Источником дохода казны в этой стране была откупная система: получение денег от финансистов авансом, с уступкой им права с избытком компенсировать свои затраты взиманием того или иного налога.

Образовывался своего рода порочный круг: промышленность и торговля застаивались из-за недостатка капитала, сокращая базу налогообложения, что вело к расширению государственных займов и, в свою очередь, приводило к дальнейшему оттоку в эти операции средств из промышленности и торговли.

Во второй - третьей четверти XIX века в промышленно развитых странах огромное значение играла биржа, контролировавшая не только рынок ценных бумаг, но и национальную экономику в целом. Во Франции капитал на рынке ценных бумаг продолжал ориентироваться на операции с государственными ценными бумагами, сначала внутри страны, а затем за ее пределами, в Англии–на операции с корпоративными ценными бумагами. Однако по мере развития производства лидирующая роль переходила от биржи к коммерческим банкам, которые финансируя нуждающиеся во все более ускоренной технологической модернизации промышленные предприятия сконцентрировали в своих руках значительные пакеты акций. Это привело к тому, что рынок ценных бумаг попал под полный контроль крупнейших финансовых структур и перестал отражать реальную ценность обращавшихся на нем бумаг. Такое положение вещей явилось одной из причин экономического кризиса конца двадцатых - начала тридцатых годов нашего столетия и привело в ряде стран ( прежде всего в США ) к отделению коммерческих банков от рынка корпоративных ценных бумаг.

Это, конечно, очень краткий исторический экскурс и множество существенных ( или просто любопытных ) фактов осталось за скобками. Тем не менее мы можем сделать несколько общих выводов, позволяющая применять исторические аналогии для анализа сегодняшнего состояния и развития рынка ценных бумаг. Период XII-XVI в. в. характеризуется становлением банковской деятельности. Операции с ценными бумагами (а именно с пра-векселями), были тогда для банков одними из основных. В то же время из откупов постепенно вырастают операции с государственным долгом (позднее - с государственными ценными бумагами). Именно банки становятся первыми учреждениями с долевым капиталом. Одновременно происходит и становление товарных и вексельных бирж, вначале являвшихся простым орудием банков, используемым для организации вексельного обращения, но довольно быстро вышедших из-под банковской опеки и составивших банкам определенную конкуренцию в борьбе за капиталы. Англия и Франция демонстрируют два различных пути развития рынка ценных бумаг. В первом случае рынок формируется на базе частных акционерных компаний. Банки, появляющиеся первоначально как орудие финансирования бюджетного дефицита, очень быстро находят более выгодный объект приложения своих капиталов в промышленности и торговли. Банки выдерживают период спекулятивного оживления рынка ценных бумаг и краха "мыльных пузырей”.

Английский путь развития рынка ценных бумаг в целом не создал базы для доминирования в финансовом секторе коммерческих банков. Вместе с тем, для этого пути характерно широкое распространение акционерного капитала, составляющего альтернативу банкам в борьбе за средства инвесторов. При английском пути развития рынка ценных бумаг инвестор вкладывает свои средства в промышленность и торговлю не через посредство коммерческих банков, а напрямую. Во Франции в период формирования рынка ценных бумаг экономика носила по преимуществу феодальный характер, и не создавала условий для широких инвестиций в промышленность и торговлю. В результате французский капитал концентрировался на операциях с государственным дефицитом. В таких условиях формируетсяфранцузский путь развития рынка ценных бумаг, для которого характерно доминирование банков. После окончательной ликвидации феодальных пережитков значительная часть банковских институтов продолжает ориентироваться в основном на операции с государственными ценными бумагами. По мере усиления финансовой мощи страны их огромные капиталы перерастают рынок национальных государственных ценных бумаг и перемещаются за границу, вкладываясь в иностранные государственные займы. Вместе с тем, финансирование национальной промышленности осуществляется в явно недостаточных объемах. Разобрав сущность фундаментальных понятий рынка ценных бумаг мы переходим к рассмотрению отдельных его инструментов. В первую очередь это различные виды ценных бумаг ( краткое их определение было дано выше ).

Наиболее значимая, на наш взгляд разновидность ценных бумаг это акция. Если займ можно оформить посредством иных, кроме свойственных рынку ценных бумаг отношений без существенного воздействия на сущность экономического строя, то акционерный капитал, акционерная собственность без преувеличения можно назвать становым хребтом капитализма. Концентрация капитала из крупных и мелких инвестиций с последующим обезличиванием, его динамичность ( способность быстро перетекать из одной сферы в другую ), постоянно изменяющаяся рыночная стоимость, само понятие дохода, теснейшая связь между финансовым и промышленным капиталом–все это невозможно себе представить без такого института как акционерный капитал. Точно также в базисных понятиях акционерного общества берут истоки многие фундаментальные принципы буржуазной демократии–принципы выборности, разделения властей, контроля за управленческим аппаратом, неотчуждимость обязанностей от прав и, наконец отсутствие иного равенства, кроме как перед законом, поскольку не могут быть в акционерном обществе уравнены права владельца одной акции и контрольного пакета. Гражданский Кодекс Российской Федерации, как уже отмечалось, относит акции к ценным бумагам. Комментарии к этому кодексу определяют ее следующим образом: “Акция подтверждает право акционера участвовать в управлении обществом ( за исключением привилегированных акций ), в распределении прибыли общества, в получении доли имущества общества пропорционально его вкладу в уставный капитал в случае ликвидации АО. ”

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12