Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов

Примечание: коэффициент дисконтирования () определяется по формуле:

где Г - дисконтная ставка; t - число периодов лет.

по проекту №1 для пфервого года

для второго года

для третьего года

Аналогичные расчеты проводятся по проекту №2.

Показатель ЧТС может быть использован не только для срав-нительной оценки эффективности инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Проект, по которо-му ЧТС является отрицательной величиной или равен нулю, отвер-гается инвестором, так как не принесет ему дополнительный доход на вложенный капитал. Проект с положительным значением ЧТС позволяет увеличить первоначально авансированный капитал вкладчика.

Показатель - индекс доходности (ИД) рассчитывается по формуле:

( 7)

где НС -- объем денежных потоков в настоящей стоимости;

И -- сумма инвестиций, направленных на реализацию про-екта. (при разновременности вложений также приво-дится к настоящей стоимости).

Пример.

Используем данные по двум инвестиционным проектам и определим по ним индекс доходности. По проекту № I индекс доходности ИД = (34,808 : 28) = 1,24.

По проекту № 2 индекс доходности ИД = (32,884 : 26,8) = 1,23.

Следовательно, по данному критерию эффективность проектов примерно одинакова.

Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, то проект не принимается к рассмотрению, так как он не прине-сет инвестору дополнительного дохода, а банку не дает гарантии вло-женных в него заемных средств.

Период окупаемости (Т) - один из наиболее распространен-ных методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Он рассчитывается по формуле:

(8)

где И - сумма инвестиций направленных на реализацию проекта (при разновременности вложений приводит к настоящей стоимости);

НС - настоящая стоимость денеж-ного потока в периоде t.

Пример.

Используя данные по приведенным ранее практикам, опреде-лим по ним период окупаемости Т.

В этих целях устанавливается среднегодовая сумма денеж-ного потока в настоящей стоимости.

По проекту № 1 она равна 11,603 млн руб. (34,808: 3);

По проекту №2 -- 8,2221 млн руб. (32,884 : 4).

С учетом среднегодовой стоимости денежного потока пери-од окупаемости Т равен:

По проекту № 1 -- 2,4 года (28,0 :11,603);

По проекту №2 -- 3,3 года (26,8 : 8,221).

Это свидетельствует о серьезном преимуществе проекта № 1. При сравнении данных проектов по показателям ЧТС и индексу до-ходности ИД эти преимущества были менее заметными.

Характеризуя показатель «период окупаемости», следует отме-тить, что он может быть использован не только для оценки эффектив-ности капитальных вложений, но уровня инвестиционного риска, свя-занного с ликвидностью. На практике чем длительнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска. Недостатком данного метода является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые образуются после пе-риода окупаемости капитальных вложений. Так, по проектам с дли-тельным сроком окупаемости может быть получена более весомая сумма ЧТС, чем по проектам с коротким сроком эксплуатации.

Метод внутренней нормы прибыли (ВНП)характеризует уро-вень доходности конкретного инвестиционного проекта (маржинальной эффективности вложенного капитала), выражаемый дисконтной став-кой, по которой будущая стоимость денежного потока от капитальных вложений приводится к настоящей стоимости авансированных средств. ВНП можно принять в размере дисконтной ставки, по которой чистая те-кущая стоимость в процессе дисконтирования будет приведена к нулю.

Пример.

Используя данные, приведенные в табл. 2.3 и 2.4, определим ВНП по проектам. Например, по проекту № 1 необходимо найти размер дисконтной, при которой настоящая сто-имость денежного потока 34,808 млн руб.

Размер этой ставки определяется по формуле:

(9)

где ЧТС -- чистая текущая стоимость; И -- объем инвестиру-емых в проект средств.

Приведенные данные свидетельствуют о приоритетном значении для инвестора проекта № 1, так как ВНП по нему больше, чем по проек-ту 2, а также превышает среднегодовой темп инфляции (7%). На прак-тике инвестиционный бюджет предприятия часто ограничен, поэтому перед его руководством стоит задача установить такую комбинацию проектов, которая в рамках имеющихся денежных средств дает наи-большее приращение чистой текущей стоимости. Затем подбирается комбинация с учетом делимости (возможности частичной реализации) или неделимости (возможности полного осуществления проектов).

Исходные данные для отбора проектов представлены в табл. 2.5. Из ее показателей следует, что для делимых проектов А, Б, В, и Г при инвес-тиционном бюджете 12,6 млн руб., портфель инвестиций будет состоять:

- из полной реализации проекта А --2,475 млн руб.;

- частичной реализации проекта Б -- 10,125 млн руб. (12,6-2,475).

Таблица 5

Исходные данные для отбора инвестиционных проектов

Примечание. 1. ЧТС по проекту А -- 2,475 млн руб. (4,5x55:100).

2. Аналогичные расчеты производятся по проектам Б, В, Г. Показатель внутренней нормы прибыли наиболее приемлем для сравнительной оценки проектов в рамках более широкого диапазона:

- с уровнем рентабельности всех активов в процессе эксплуата-ционной деятельности предприятия;

- со средней нормой доходности аналогичных инвестиционных проектов;

- с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию с депозитным вкладом, муниципальным облигационным зай-мом, валютным операциям и т д.).

Исходя из приведенных критериев любое предприятие вправе ус-тановить для себя приемлемый уровень ВНП (конечно, с учетом сте-пени инвестиционного риска).

Модифицированный метод ВНП представляет собой более усовершенствованную модель внутренней нормы прибыли. Он дает более правильную оценку эффективности авансированных в проект средств и снимает проблему множественности нормы прибыли. Эта-пы проведения расчетов следующие.

Первый шаг. Все денежные потоки доходов приводятся к конеч-ной (будущей) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала и складываются по годам.

Второй шаг. Полученная сумма приводится к настоящей стоимо-сти по ставке внутренней нормы прибыли проекта.

Третий шаг. Из настоящей стоимости доходов вычитается насто-ящая стоимость инвестиционных затрат и вычисляется чистая теку-щая стоимость проекта. Она сравнивается с настоящей стоимостью инвестиционных затрат и должна ее превышать (ЧТС больше насто-ящей стоимости затрат).

Каждый из методов оценки инвестиционных проектов дает воз-можность менеджерам предприятия изучить характерные особенно-сти проекта и принять правильное решение.

Следовательно, основные критерии принятия инвестицион-ных решений следующие:

отсутствие более выгодных альтернатив для вложения свобод-ных денежных средств;

минимизация риска потерь от инфляции;

краткость срока окупаемости капитальных вложений;

дешевизна проекта;

обеспечение стабильности поступлений доходов от проекта;

высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования.

Используя комбинацию указанных показателей, инвестор (кре-дитующий его банк) может принять обоснованное решение в пользу того или иного проекта. Из данного набора инвестиционных крите-риев целесообразно выделить ключевые и на их основе выбрать при-емлемый для инвестора вариант.

Главное требование к инвестиционному портфелю предприятия -- его сбалансированность. Это означает, что необходимо располагать проектами, которые в настоящее или ближайшее время обеспечат пред-приятие денежными средствами, а также перспективными проектами, которые принесут высокую отдачу (в форме прибыли) в будущем.

Одновременно целесообразно доинвестировать денежные сред-ства из стареющих видов производства в более современные.

Очень часто на практике предприятие, выбрав рентабельный проект, сталкивается с нехваткой денежных средств для его реализации. В таком случае целесообразно осуществить дополнительные расчеты с учетом привлечения внутренних и внешних источников финансирования.

Привлечение заемных средств для реализации проекта нередко повышает рентабельность собственного капитала, вложенного в него. Однако это наблюдается в том случае, если доходность инвес-тиций выше «цены кредита» (средней ставки процента по банковско-му кредиту). Максимизация массы прибыли при различных соотно-шениях внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности достигается в процессе расчета эф-фекта финансового рычага (табл. 2.6).

Данный эффект заключается в том, что к норме прибыли на собствен-ный капитал присоединяется прибыль, полученная благодаря использо-ванию заемных средств несмотря на их плотность. В приведенном приме-ре за счет использования заемных средств норма чистой прибыли на собственный капитал по проекту № 2 выше, чем по проекту № 1. Эффект финансового рычага -- 4 % (16 - 12) достигнут за счет того, что норма прибыли на инвестируемый капитал превышает ставку ссудного процен-та. В нашем примере такое превышение по проекту № 2 составляет 8 % (20 - 12). По проекту № 1 эффект финансового рычага отсутствует, по-скольку заемные средства для его реализации не привлекались.

Таблица 6

Расчет эффекта финансового рычага по двум инвестиционным проектам

Для принятия обоснованного инвестиционного решения следует ответить на несколько ключевых вопросов.

1.Какие факторы мешают росту эффективности инвестирования?

2.Какова сила их влияния на производственно-коммерческую деятельность предприятия?

3.Какова их реальная долговечность с учетом фактора времени?

4.Какие новые факторы могут мешать инвестированию в будущем?

5.Насколько надежна защита предприятия от неблагоприятных факторов?

6.Насколько эффективность инвестиций зависит от изменения экономической конъюнктуры?

В настоящее время крупные капиталоемкие проекты имеют, как пра-вило, низкие показатели доходности и длительные сроки окупаемости. Поэтому они должны финансироваться преимущественно за счет средств федерального и муниципальных бюджетов. Те сферы предпринимательс-кой деятельности, которые дают быструю отдачу в форме прибыли (дохо-да) или имеют высокую оборачиваемость вложенных средств, целесооб-разно финансировать за счет собственных средств инвесторов (производство товаров народного потребления, торговля и т д.)

Реальный процесс принятия управленческих решений требует обширной информации и множества финансовых расчетов, которые находят отражение в инвестиционных планах предприятий.

При выборе инвестиционной стратегии предприятию необходимо учитывать жизненный цикл товара на рынке.

На первой стадии (освоения) доходы от продаж растут очень медленно, так как объем сбыта продукции невелик. Рынок знакомит-ся с товаром. Прибыли еще нет, она невелика.

На второй стадии (рост) наблюдается быстрое увеличение объема продаж и прибыли.

На третьей стадии (зрелость) доходы от реализации остаются на постоянном уровне, поскольку возможности привлечения новых покупателей исчерпаны. Прибыль в этот период достигает своего максимального значения.

На четвертой стадии (закат) жизненного цикла объем продаж падает, а прибыль стремится к нулю. Товар необходимо снимать с производства и заменять его новым.

Учет жизненного цикла товара позволяет инвестору выбирать наиболее высокодоходные инвестиционные проекты.

4. АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Цель анализа -- установить уровень влияния отдельных варьирую-щих факторов на финансовые показатели инвестиционного проекта. Его инструментарий позволяет оценить потенциальное воздействие риска на эффективность проекта. Однако как ответить на вопрос, на-сколько сильно каждый конкретный параметр проекта может изме-ниться в негативную сторону (при стабильности остальных парамет-ров), прежде чем это повлияет на решение о выгодности проекта?

В анализе чувствительности инвестиционные критерии опреде-ляются для широкого диапазона исходных условий. Выделяются наиболее важные параметры проекта, выявляются закономерности изменения финансовых результатов от динамики каждого из пара-метров.

В ходе исследования чувствительности капитального про-екта обычно рассматриваются следующие параметры:

а) физический объем продаж как результат емкости рынка, доли предприятия на рынке, потенциала роста рыночного спроса;

б) цена продукта (услуги);

в) темп инфляции;

г) необходимый объем капитальных вложений;

д) потребность в оборотном капитале;

е) переменные издержки;

ж) постоянные издержки;

з) учетная ставка процента за банковский кредит и др.

Данные параметры не могут быть изменены посредством приня-тия управленческих решений.

В процессе анализа чувствительности вначале определяется «базовый» вариант, при котором все изучаемые факторы принимают свои первоначальные значения. Только после этого значение одного из ис-следуемых факторов варьируется в определенном интервале при ста-бильных значениях остальных параметров. При этом оценка чувстви-тельности проекта начинается с наиболее важных факторов, которые соответствуют пессимистическому и оптимистическому сценариям. Только после этого устанавливается влияние изменений отдельных па-раметров на уровень эффективности проекта. Кроме того, анализ чув-ствительности положен в основу принятия проекта. Так, например, если цена оказалась критическим фактором, то можно усилить програм-му маркетинга или пересмотреть затратную часть проекта, чтобы сни-зить его стоимость. Если осуществленный количественный анализ рис-ков проекта выявит его высокую чувствительность к изменению объема производства, то следует уделить внимание мерам по повышению про-изводительности труда, обучению персонала менеджменту и т. п.

В формировании денежного потока проекта, а следовательно, его эффективности участвуют факторы позитивного (доходного) и негативного (расходного) характера. К позитивным факторам можно от-нести задержку оплаты за поставленные материальные ресурсы, а также период времени поставки продукции с момента получения авансового платежа при реализации продукции на условиях предоп-латы. Однако задержки оплаты за поставленные материалы оказы-вают позитивное влияние на финансовый результат только в том случае, если цена материалов определяется на дату поставки и соот-ветствует текущему уровню цен на них. Важной является группа факторов, связанная с формированием и управлением товарно-мате-риальными запасами.

Показатель чувствительности вычисляется как отношение процентного изменения критерия - выбранного показателя эффек-тивности инвестиций (относительно базисного варианта) к измене-нию значения фактора на один процент. Таким способом определя-ются показатели чувствительности по каждому из исследуемых факторов.

С помощью анализа чувствительности на базе полученных дан-ных можно установить наиболее приоритетные с точки зрения риска факторы, а также разработать наиболее эффективную стратегию ре-ализации инвестиционного проекта.

Отметим, что, несмотря на все преимущества метода анализа чув-ствительности проекта: объективность, простоту расчетов, их нагляд-ность (именно эти критерии положены в основу его практического использования), данный метод обладает серьезным недостатком -однофакторностью. Он ориентирован только на изменения одного фактора проекта, что приводит к недоучету возможностей связи меж-ду отдельными факторами или недоучету их корреляции.

Поэтому на практике используется также метод анализа сце-нариев. Он включает в себя учет одновременного (параллельного) изменения ряда факторов, влияющих на степень риска проекта. Та-ким образом, определяется воздействие одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денеж-ные потоки (приток и отток денежных средств). Важным преимуще-ством метода является тот факт, что отклонения параметров (от ба-зовых значений) рассчитываются с учетом их взаимосвязей (корреляции).

Заключение

Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляются в различных формах. Для учета, анализа и планирования они классифицируются по отдельным признакам.

Во-первых, по объектам вложения денежных средств выделяют реальные и финансовые инвестиции.

Реальные инвестиции (капиталовложения) -- авансирование денег в материальные и нематериальные активы (инновации). Капитальные вложения классифицируются по:

1. Отраслевой структуре (промышленность, транспорт, сельское хозяйство и т. д.);

2. Воспроизводственной структуре (новое строительство, расширение, реконструкция и расширение действующих предприятий);

3. Технологической структуре (строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, прочие капитальные затраты).

Финансовые инвестиции -- вложения средств в ценные бумаги: долевые (акции) и долговые (облигации).

Во-вторых, по характеру участия в инвестировании -- прямые и косвенные инвестиции.

Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения денежных средств.

Косвенные инвестиции осуществляются через финансовых посредников -- коммерческие банки, инвестиционные компании и фонды и др. Последние аккумулируют и размещают собранные средства по своему усмотрению, обеспечивая их эффективное использование.

В-третьих, по периоду инвестирования вложения делятся на краткосрочные (на срок до 1 года) и долгосрочные (на срок свыше 1 года). Последние из них служат источником воспроизводства капитала.

В-четвертых, по форме собственности инвестиции подразделяются на частные, государственные, совместные и иностранные.

Частные инвестиции выражают вложение средств в объекты предпринимательской деятельности юридических лиц негосударственных форм собственности, а также граждан.

Государственные инвестиции характеризуют вложение капитала государственных унитарных и муниципальных предприятий, а также средств федерального и регионального бюджетов и внебюджетных фондов.

В-пятых, по региональному признаку инвестиции подразделяются на вложения внутри страны и за рубежом.

В-шестых, по уровню инвестиционного риска выделяют следующие виды инвестиций.

Безрисковые инвестиции характеризуют вложение средств в такие объекты инвестирования, по которым отсутствует реальный риск потери ожидаемого дохода или капитала, и практически гарантированно получение реальной прибыли.

Низко рисковые инвестиции характеризуют вложения капитала в объекты, риск по которым ниже среднерыночного уровня.

Средне рисковые инвестиции выражают "вложения капитала в объекты, риск по которым соответствует среднерыночному уровню.

Высокорисковые инвестиции определяются тем, что уровень риска по объектам данной группы обычно выше среднерыночного.

Наконец, спекулятивные инвестиции выражают вложение капитала в наиболее рисковые активы (например, в акции молодых компаний), где ожидается получение максимального дохода.

Субъектами инвестиционной деятельности в России являются инвесторы (заказчики проектов, пользователи объектов, подрядчики, финансовые посредники, граждане и т. д.). Они классифицируются по следующим признакам.

1. По направлениям основной эксплуатационной деятельности -- индивидуальные и институциональные инвесторы. В роли индивидуальных инвесторов выступают физические лица, а институциональных -- юридические лица (например, финансовые посредники).

2.По целям инвестирования выделяют стратегических и портфельных инвесторов. Первые из них ставят цель приобрести контрольный пакет акций компании или большую долю в ее уставном капитале для осуществления реального управления фирмой. Они также осуществляют стратегию слияния и поглощения других компаний. Портфельные инвесторы вкладывают свой капитал в различные финансовые инструменты с целью получения высокого текущего дохода или прироста капитала в будущем".

3.По принадлежности к резидентам выделяют отечественных и иностранных инвесторов. В роли последних могут выступать иностранные физические и юридические лица, государства и международные финансово-кредитные организации (Мировой Банк, Европейский Банк реконструкции и развития и т. д.).

Классификация форм инвестиций и видов инвесторов позволяет предприятиям и корпорациям более эффективно управлять инвестиционным портфелем.

Страницы: 1, 2, 3