Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов
(4)
где Yi -- цена 1-го источника средств, %;
Ki -- удельный вес i-гo источника средств в их общем объеме, доли единицы.
Первый этап в определение ССК -- вычисление индивидуальных стоимостей, перечисленных видов ресурсов.
Второй этап -- перемножение каждой из полученных цен на удельный вес ресурса в общей сумме источников средств.
Третий этап -- суммирование полученных результатов.
С точки зрения риска ССК определяется как безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал, которая обычно равна сред-ней норме доходности по государственным долговым обязательствам (облигациям Банка России, муниципальным облигациям и др).
Концепция ССК многогранна и связана с многочисленными вы-числениями. В повседневной практике возможен экспресс-анализ, в котором за ССК принимается средняя ставка банковского процен-та (СП).
Такой подход вполне логичен, так как при выборе варианта инве-стирования ожидаемая норма прибыли (рентабельность инвести-ций) должна быть выше, т. е. Ри. > СП. ССК используется в инвести-ционном анализе при отборе проектов к реализации:
для дисконтирования денежных потоков в целях исчисления чистой текущей стоимости (ЧТС) проектов. Если ЧТС > 0, то проект допускается к дальнейшему рассмотрению;
при сопоставлении с внутренней нормой прибыли (ВНП) проектов. Если ВНП > ССК, то проект может быть осуществлен как обеспе-чивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов.
При условии ВНП = ССК предприятие безразлично к данному проекту. При условии ВНП < ССК проект отвергается. Расчет ССК приведен в табл. 2,1.
Таблица 1
Расчет ССК по акционерной компании
Источники средств
|
Средняя сто-имость источни-ка для компании (среднегодовой процент)
|
Удельный вес источника в пассиве баланса (доли единицы)
|
|
1 ) Обыкновенные акции
|
40
|
0,5
|
|
2) Привилегированные акции (префакций)
|
20
|
0,1
|
|
3) Корпоративные облигации
|
25
|
0,05
|
|
4) Кредиторская задолженность
|
10
|
0.20
|
|
5) Краткосрочные кредиты банков
|
60
|
0.15
|
|
Итого:
|
--
|
1,0
|
|
|
Учетная ставка ЦБР в IV квартале 2004 г. в расчете на год установлена в размере 55 %. Следовательно, привлечение капитала в указанных выше пропорциях для компании выгодно, так как СКК < СП (34,25 % < 55%).
Определив ССК, можно переходить к оценке инвестиционных проектов, имея ввиду, что рентабельность инвестиций должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала (Ри > ССК).
3. ФИНАНСОВЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений -- оценка эффективности реальных инвестиций (капиталовложений).
От правильности и объективности такой оценки зависят сроки воз-врата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.
Рассмотрим важнейшие принципы и методические подхо-ды, используемые в международной практике для оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.
Первым из таких принципов является оценка возврата вложен-ного капитала на основе показателя денежного потока, формируемо-го за счет прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксп-луатации проекта.
Показатель денежного потока может применяться для оценки проектов с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовой.
Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежных потоков. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, что нахо-дит отражение в бизнес-плане инвестиционного проекта.
Аналогично должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока (по отдельным этапам его формирования).
Третьим принципом оценки является выбор дифференцирован-ного проекта (дисконта) в процессе дисконтирования денежного по-тока (приведения его к настоящей стоимости) для различных инвес-тиционных проектов.
Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) обра-зуется с учетом следующих факторов:
а) средней реальной дисконтной ставки;
б) темпа инфляции (инфляционной премии);
в) премии за низкую ликвидность инвестиций;
г) премии за инвестиционный риск.
С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокая ставка процента применя-ется обычно по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении двух или более проектов с различными общими периода-ми инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая став-ка процента должна применяться по проекту с более длительным сроком реализации.
Четвертый принцип оценки заключается в том, что выбирают-ся различные варианты форм используемой ставки процента для дис-контирования исходя из целей оценки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки могут выбираться:
- средняя депозитная или кредитная ставка по рублевым или ва-лютным кредитам;
- индивидуальная норма прибыльности (доходности) инвести-ций с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности ин-вестиций;
- норма доходности по государственным ценным бумагам (обли-гациям Центрального банка России или муниципальным крат-косрочным облигациям);
- альтернативная норма доходности по другим аналогичным про-ектам;
- норма доходности по текущей (эксплуатационной) доходнос-ти предприятия.
Для финансовой оценки эффективности реальных инвестиций проектов используются следующие основные методы:
метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли;
метод расчета чистой текущей стоимости (ЧТС) проекта; 3) индекс доходности;
период (срок)окупаемости;
внутренняя норма прибыли (ВНП) проекта;
модифицированный метод внутренней нормы прибыли.
Рассмотрим содержание указанных методов более подробно.
Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли заключается в том, что рассчитывается простая норма прибыли как отноше-ние суммы прибыли по отчетам предприятия к исходным инвестици-ям (капиталовложениям). Для расчета используется чистая прибыль (после налогообложения), к которой добавляется сумма амортизационных отчислений.
(5)
где Пнп - простая (бухгалтерская) норма прибыли, %;
ЧП - чис-тая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после налогообложения;
АО - сумма амортизационных отчислений по основным средствам;
И - исходные инве-стиции в проект (капиталовложения).
Выбирается проект с наибольшей простой нормой прибыли (табл. 2).
Таблица 2
Расчет рентабельности инвестиционного проекта с помощью простой
(бухгалтерской) нормы прибыли
№
п/п
|
Показатели
|
Величина
показателя
|
|
Расчет простой (бухгалтерской) прибыли
|
|
1
|
Доходы от проекта
|
9000
|
|
2
|
Инвестиционные затраты на проект
|
6750
|
|
|
В том числе:
|
|
|
2.1
|
Денежные расходы
|
4500
|
|
2.2
|
Неденежные расходы (амортизационные отчисления)
|
2250
|
|
3
|
Прибыль от проекта
|
2250
|
|
4
|
Налог на прибыль по ставке 30% (2250 х 30 : 100)
|
675
|
|
5
|
Чистая прибыль от проекта (2250-675)
|
1575
|
|
6
|
Рентабельность (доходность) проекта (1575 : 6750 х 100), %
|
23,3
|
|
Расчет простой (бухгалтерской) нормы прибыли на основе движения денежных потоков от проекта
|
|
1
|
Доходы от проекта
|
9000
|
|
2
|
Инвестиционные затраты на проект
|
5175
|
|
|
В том числе:
|
|
|
2.1
|
Денежные расходы
|
4500
|
|
2.2
|
Налог на прибыль
|
675
|
|
3
|
Чистый денежный поток от проекта, включая амортизационные отчисления (9000 - 5175)
|
3825
|
|
4
|
Рентабельность проекта, исчисляется по чистому денежно-му потоку (3825 : 5175 х 100), %
|
73,9
|
|
|
Достоинством данного метода является его простота и надеж-ность для проектов, реализуемых в течение одного года. При использовании данного метода игнорируются:
а) неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (амортиза-ционных отчислений);
б) доходы от ликвидности прежних активов, заменяемых новыми;
в) возможности реинвестирования получаемых доходов и вре-менная стоимость денег;
г) невозможность определить предпочтительность одного из про-ектов, имеющих одинаковую простую норму прибыли, но раз-личные объемы инвестиций.
Метод чистой текущей стоимости (ЧТС) проекта ориентирован на достижение главной цели инвестиционного менедж-мента -- увеличении доходов акционеров (собственников).
ЧТС позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т. е. конечный эффект в абсолютном выражении. ЧТС -- это прибыль от проекта, приведенная к настоя-щей стоимости (НС).
Проект принимается к дальнейшему рассмотрению, если ЧТС > О, т. е. он генерирует большую, чем ССК, норму прибыли. Инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса ак-ций акционерной компании, которая успешно реализовала инвести-ционный проект.
ЧТС выражает разницу между приведенными к настоящей сто-имости (путем дисконтирования) суммой денежных потоков за пе-риод эксплуатации проекта и суммой инвестируемых в его реализа-цию денежных средств:
, (6)
где ЧТС -- чистая текущая стоимость проекта;
НС -- настоящая стоимость денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта;
И -- сумма инвестиций (ка-питаловложений), направляемых на реализацию дан-ного проекта.
Применяемая дисконтная ставка при определении ЧТС диффе-ренцируется с учетом риска и ликвидности инвестиций.
Пример.
В банк поступили для рассмотрения бизнес-планы двух инвес-тиционных проектов со следующими параметрами (табл. 2.3). Расчет настоящей стоимости денежных потоков приведен в табл. 2.4. ЧТС по инвестиционным проектам № 1 и № 2 составляют:
ЧТС1 = (34,808 - 28,0) = 6,808 млн руб.;
ЧТС2 = (32,884 - 26,8) = 6,084 млн руб.
Итак, сравнение показателей ЧТС по проектам подтвержда-ет, что проект № 1 является более эффективным, чем про-ект № 2. ЧТС по нему в 1,12 раза (6,808 : 6,084) выше, капи-тальные вложения для его реализации на 1,2 млн руб. (28,0 -- 26,8) больше, чем по проекту № 2. Вместе с тем отдача (в форме будущего денежного потока) по проекту №2 на 4 млн руб. (44 - 40) выше, чем по проекту № 1.
Таблица 3
Исходные данные по двум инвестиционным проектам (млн руб)
Показатели
|
Инвестиционный проект № 1
|
Инвестиционный проект № 2
|
|
Объем инвестируемых средств, млн руб.
|
28,0
|
26,8
|
|
Период эксплуатации проектов, лет
|
3
|
4
|
|
Сумма денежного потока (доход от проектов), млн руб.
|
40,0
|
44,0
|
|
|
В том числе год:
|
|
|
|
первый
|
24,0
|
8,0
|
|
второй
|
12,0
|
12,0
|
|
третий
|
4,0
|
12,0
|
|
четвертый
|
-
|
12,0
|
|
Дисконтная ставка, %
|
10
|
12
|
|
Среднегодовой темп инфляции, %
|
7
|
7
|
|
|
Таблица 4
Расчет настоящей стоимости по двум инвестиционным проектам (млн руб)
Годы
|
Инвестиционный проект № 1
|
Инвестиционный проект № 2
|
|
|
Будущая стоимость денежных потоков
|
Дисконт-ный мно-житель при ставке 10%
|
Настоя-щая
стоимость (НС)
|
Будущая стоимость денежных потоков
|
Дисконтный множитель при ставке 12%
|
Настоя-щая
стоимость (НС)
|
|
Первый
|
24
|
0,909
|
21,816
|
8
|
0,893
|
7,144
|
|
Второй
|
12
|
0,826
|
9,912
|
12
|
0,797
|
9,564
|
|
Третий
|
4
|
0,752
|
3,080
|
12
|
0,712
|
8,544
|
|
Четвертый
|
--
|
--
|
--
|
12
|
0,636
|
7,632
|
|
Всего
|
40
|
--
|
34,808
|
44
|
--
|
32,884
|
|
|
Страницы: 1, 2, 3
|