скачать рефераты

скачать рефераты

 
 
скачать рефераты скачать рефераты

Меню

Влияние циклических спадов на рынке ценных бумаг на инвестиции скачать рефераты

Источник: International Financial Statistics. January 2000.

На этот раз объектом потрясения стал ряд отраслей высоких технологий во главе с фирмой “Майкрософт”. Известие о намерении американских властей на основе судебного решения покончить с монополизмом “Майкрософт” и раздробить ее на несколько фирм для обеспечения конкуренции вызвали стремление обеспокоенных инвесторов немедленно избавиться от акций этой фирмы не дожидаясь реализации разделения данной компании. Падение курса акций “Майкрософт” повлекло за собой снижение стоимости акций и ряда других фирм.

Рис. 3 Динамика курса акций «Майкрософт» после принятия судебного решения.

Кризис акционерного капитала в секторе высоких технологий несколько скорректировал тенденции движения курсов акций на фондовом рынке, но опасность повторения подобных кризисов остается в силе.

Также особо хотелось бы отметить влияния на фондовый рынок всякого рода скандалов и других дестабилизирующих факторов. Так особое место занимают скандалы с бухгалтерской отчетностью корпораций в 2002 году. Если посмотреть на динамику фондовых индексов в течение 2002 года, то сразу бросается в глаза относительно неплохой первый квартал года и провальный третий квартал. В январе все началось с роста котировок, который, однако, быстро сошел на нет. В феврале котировки падали, однако, в конце месяца, начался кратковременный рост. Этот подъем продолжался вплоть до 11 марта, когда появились сообщения о проверке Комиссии по биржам и ценным бумагам (SEC) бухгалтерской практики WorldCom, а также были опубликованы квартальные потери AOL Time Warner в 54,2 млрд. -- крупнейшие в истории компании, и одни из крупнейших за всю корпоративную историю. После этого начался глубокий и продолжительный подъем, сопровождавший процесс скандалов с бухгалтерской отчетностью компаний, обвинений менеджеров корпораций и инвестиционных банков в сговоре и инсайдерских продажах. WorldCom 21 июля объявил о банкротстве, а 9 августа огласил данные о «коррекции» доходов за предыдущие годы на $3,8 млрд., естественно, в худшую сторону. Отдельные дни в ходе этого затянувшегося падения сопровождались проблесками роста -- так, 24 июля Dow прибавил 488 пунктов, что является его максимальным абсолютным ростом за всю историю, после появления информации об аресте разоривших Adelphia Communications менеджеров. Однако, эти отдельные выбросы лишь подтверждали волатильное состояние рынка и не способствовали смене понижательных тенденций.

Рис.4 Динамика основных фондовых индексов США в 2002 году.

Источник: www. StockCharts.com

Истории с фальсифицированной бухгалтерской отчетностью обусловили значительный отток капитала с фондового рынка -- в некоторые моменты казалось, что инвесторы навсегда потеряли доверие к корпорациям. Банкротство WorldCom стало крупнейшим в истории корпоративной Америки (активы в $103 914 млн. до объявления о банкротстве), а разорения Global Crossing ($25 511 млн.) и Adelphia Communications ($24 409 млн.) вошли в десятку крупнейших банкротств за всю историю США на пятом и шестом местах соответственно. Под подозрение в использовании различных «схем» и возможном банкротстве в будущем попали многие корпорации, в том числе такие гиганты как Qwest Communications, Merrill Lynch, Citigroup, Xerox, Johnson & Johnson, Halliburton, Goldman Sachs, Salomon Smith Barney, Tyco International. Особенным вниманием пользовались те компании, чьим аудитором являлась теперь уже печально известная Arthur Andersen. Более 30 крупных менеджеров корпораций было обвинено в махинациях с корпоративной отчетностью. Было потеряно доверие к финансовым аналитикам, а 12 крупнейших инвестиционных банков вынуждены были объявить об изменении методов оценки акций и проведения первичных размещений (IPO) и выплате компенсаций для отзыва многочисленных исков.

Проанализируем поведение на фондовом рынке после терактов 11 сентября. Большинство российских акций в первые полчаса торгов упало на 4-8 %, цены нефтяных бумаг поддерживаются высокими мировыми ценами на нефть

Технический индекс РТС уменьшился на 4,67 % к предыдущему закрытию.

Большинство западноевропейских индексов упало на 0,8-2,7 %. На рис.5 изображено поведение акций корпорации «Боинг» после сообщения о терактах.

Рис.5 Динамика акций корпорации «Боинг» после терактов 11 сентября

3. Роль российского рынка ценных бумаг на инвестиции в российскую экономику.

После 17 августа 1998 г. наступил новый этап развития российского рынка ценных бумаг. К большому сожалению, мы не видим в настоящее время фундаментальных предпосылок для преодоления негативных последствий объявленного дефолта по внутренним обязательствам. Как уже было сказано, был нарушен основной фундаментальный баланс исходных и необходимых условий для нормального развития рынка ценных бумаг и экономики в целом. В настоящее время в России нет безрисковых финансовых инструментов, гарантирующих получение прибыли. [1]

Государственные ценные бумаги являлись базовыми финансовыми инструментами с определенной доходностью, относительно которой инвесторы принимали решения об инвестировании денежных средств в те или иные активы, исходя из соотношения будущих доходов и возможных убытков. Сегодня инвестиции в РФ не могут быть объективно разделены на группы по степени риска. Все финансовые инструменты перешли в разряд повышенного риска, и вопрос сегодня заключается в том, где возможна полная потеря капитала, а где она составляет не более 80% от суммы инвестиций? А если затронуть вопрос о соотношении риск/прибыль, то вложение средств в рисковые операции будет намного целесообразнее, нежели вложения в государственные ценные бумаги. Люди, принимавшие данное решение, перевели развивающийся российский рынок ценных бумаг в «рынок без каких-либо нормальных логичных цивилизованных правил».

В настоящий момент по различным причинам нет четкой стратегической программы развития рынка ценных бумаг РФ. К глубокому сожалению, это плохо. Мы приглашаем инвесторов как прямых, так и портфельных, но при этом не говорим, что их ждет через год-два в нашей стране. Мало того, мы не гарантируем им сохранность их капиталов, защиту их инвестиционных интересов наравне с отечественными инвесторами и т.д., и потом удивляемся, что к нам никто не идет, забывая при этом, что венчурный капитал инвестируется минимум на 12 месяцев, а прямые инвестиции инвестируются как минимум на 10 лет. Благодаря резкому повышению мировых цен на нефть и значительному сокращению импорта за счет девальвации национальной валюты мы имеем за 1999 г. значительное положительное внешнеторговое сальдо, рост производства и ВВП. Это то не многое, что в настоящий момент привлекает венчурный капитал в Россию. Рост ВВП и производства, без значительного положительного внешнеторгового сальдо не так привлекателен для инвесторов. Мало получить прибыль, ее необходимо конвертировать вместе с основным капиталом и беспрепятственно вывести из страны, а для этого в государстве должны быть необходимые запасы валютных ресурсов. В случае снижения положительного внешнеторгового баланса страны по различным причинам (падение цен на энергоресурсы, увеличение импорта, выплата внешнего долга и т.д.), мы можем вновь получить значительную девальвацию рубля, резкое падение цен на все финансовые инструменты и бегство капитала.

Мировой инвестиционный капитал имеет приблизительно следующую структуру инвестирования (рис. 6).

32

По различным причинам инвестиции в Россию в основном состоят из мирового венчурного капитала. До 17 августа 1998 года, по нашему мнению, в Россию направлялось не более 5% мирового венчурного капитала и распределение внутри страны было следующим (рис. 7).

32

Предполагаем, что в настоящее время структура осталась приблизительно такой же, но теперь вместо 100% общих инвестиций не более 20%, да и они уже не могут быть объективно распределены по степени риска. Также произошло перераспределение инвестиций между государственными ценными бумагами и корпоративными акциями и облигациями в пользу последних.

Если раньше портфельные инвесторы открывали длинные позиции со сроком более года, то теперь при любой отрицательной информации относительно экономического и политического будущего России они будут уходить с рынка, что в свою очередь, будет вызывать резкие колебания курса ценных бумаг.

Что же необходимо делать для дальнейшего развития рынка ценных бумаг России?

Стратегически многие экономисты считают, что для экономического роста государства инвестиционный капитал должен иметь следующий путь, и этот путь -- единственный: Инвестор > Прямые инвестиции > Экономический рост.

Считаем, что когда существуют значительные риски, связанные с инвестированием, т.е. неблагоприятный инвестиционный климат в государстве с вытекающими отрицательными последствиями (доля портфельных инвестиций составляет более 75% от инвестиционного капитала, что приводит к менее эффективному распределению финансовых средств с точки зрения экономического роста), а государство все же заинтересовано в экономическом развитии, то можно на определенный промежуток времени изменить путь большей части инвестиционного капитала: Инвестор > Государственные ЦБ > Прямые инвестиции.

Государственные ценные бумаги в этом случае в большей части выпускаются не на покрытие дефицита бюджета страны, а на прямые инвестиции в «локомотивные» объекты экономики (рис.8).

32

Доходность рублевых государственных ценных бумаг в этом случае не должна превышать 10-20% в СКВ (6,5% -- «нормальная» ставка дохода, плюс 6,5-13,5% премия за риск). Данную доходность необходимо удерживать, т.е. при ее снижении увеличивать выпуск облигаций, а при увеличении доходности -- выкупать.

Предприятия, а может быть и отдельные отрасли, в которые государство инвестирует полученные таким образом финансовые ресурсы, будут впоследствии частично приватизированы. Денежные средства от приватизации будут направлены на погашение государственных ценных бумаг.

Этот вариант предусматривает вмешательство государства в большей степени, нежели сейчас, и многие экономисты скажут, что это возврат к директивной экономике. Но нам кажется, что в настоящий момент без этого не обойтись. (Конечно, можно начинать развитие с феодального строя или ждать, пока мелкий бизнес лет через 10 станет средним бизнесом, а еще через 20 лет появятся деньги для покупки технологий и средств производства, правда, если государство не заберет эти деньги раньше).

Для дальнейшего развития рынка ценных бумаг вне зависимости от выбранной стратегии, на наш взгляд, необходимо предпринять следующие важные шаги:

1. Усовершенствовать законодательную базу. Нужны гарантии для инвесторов о неизменности первоначальных условий, особенно в сфере прямых инвестиций.

2. Ввести налоговое стимулирование инвестиций. Например, для отраслей, которые являются стратегическими для России, необходимо создавать определенные благоприятные условия. В США на инвестиции, связанные с коммунальным хозяйством, установлены льготы по налогообложению при получении дохода по данному виду бизнеса. Следует также стимулировать долгосрочные инвестиции со сроком инвестирования более одного года. В США ставка налога на прибыль различается относительно времени, в течение которого инвестор держал купленные ценные бумаги (до шести месяцев и более шести месяцев).

3. Пересмотреть решения от 17 августа. Признать ошибку и рассчитаться с инвесторами, несмотря на финансовые трудности в настоящее время.

4. Необходимо воздействовать на основной фундаментальный фактор привлекательности корпоративных акций с точки зрения вложения средств -- соотношение «сумма выплаченного дивиденда/рыночная стоимость акции», т.е. для увеличения рыночной стоимости акции какого-либо предприятия необходимо:

§ выплачивать дивиденды,

§ сумма выплат должна быть по возможности больше.

В этих целях необходимо:

Создать экономические условия для того, чтобы все предприятия, получающие фактическую прибыль, показывали ее. В настоящий момент из 100 организаций, имеющих прибыль, показывают ее не более 30%, а значительно занижают ее -- более 80%. Ставку налога на прибыль целесообразно установить в размере 5-10%.

Создать экономические условия, стимулирующие предприятия выплачивать дивиденды. Предусмотреть дополнительные льготы для организаций, выплачивающих дивиденды.

В результате резко повысится спрос на корпоративные акции, возрастет капитализация компаний, и у предприятий появятся дополнительные возможности для привлечения инвестиций на более выгодных условиях (дополнительная эмиссия акций, размещение облигаций и др.), т.е. более активно заработают портфельные инвестиции.

Для компенсации краткосрочного снижения налоговых поступлений за счет уменьшения ставки по некоторым налогам достаточно будет продать несколько пакетов акций, принадлежащих государству (в настоящий момент более 60% акций, принадлежащих государству, неликвиды).

Предполагаем, что после изменения налоговых ставок, капитализация в среднем вырастет от 5 до 25 раз, и на фондовый рынок вернутся инвесторы, в большей мере отечественные.

Вывод.

В процессе написания курсовой работы были исследованы проблемы, связанные с реагированием мирового рынка ценных на различного рода фундаментальные факторы и экономические циклы. Была установлена связь между ситуацией на рынке ценных бумаг и потоком инвестиций, а также выявлена функциональная зависимость капитализации рынка акций России от динамики рыночной стоимости акций на фондовом рынке США. Совпадение с динамикой латиноамериканских рынков. На длинных динамических рядах российский рынок акций обнаруживает значительные совпадения с динамикой капитализации рынков Латинской Америки и Мексики. Наиболее сильная корреляция наблюдается при сравнении динамики фондовых рынков России и Бразилии.

Для привлечения инвестиций в экономику России необходимо, на наш взгляд, ввести налоговое стимулирование инвестиций. Например, для отраслей, которые являются стратегическими для России, необходимо создавать определенные благоприятные условия. В США на инвестиции, связанные с коммунальным хозяйством, установлены льготы по налогообложению при получении дохода по данному виду бизнеса. Следует также стимулировать долгосрочные инвестиции со сроком инвестирования более одного года. В США ставка налога на прибыль различается относительно времени, в течение которого инвестор держал купленные ценные бумаги (до шести месяцев и более шести месяцев).

Список использованной литературы.

1. Захаров А.В. «Экономические реформы и фондовый рынок», журнал «Рынок ценных бумаг» №3 2003 г.

2. Константинов Ю.А., Ильинский А.И. Финансовый кризис: причины и преодоление. М.: ЗАО "Финстатинформ", 1999

3. Миркин Я.М. «Волатильность», журнал «Рынок ценных бумаг» №6 2001 г.

4. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 1995

5. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы. М., 1991

6. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000.

7. Kindleberger Charles P.A Financial History of Western Europe.-- New-York::Oxford University Press,1993.P.359.

Страницы: 1, 2, 3