Валютный курс и факторы на него влияющие 
В 1982 г. МВФ ввел еще более совершенную классификацию режимов валютного курса, основанную на самоопределении национальных денежных властей. В случае смены валютного режима центральный банк или министерство финансов должны были известить фонд в течении тридцати дней о характере изменений режима. Официальные сообщения позволяли без каких-либо затруднений отнести политику валютного курса страны к той или иной категории. Всего существовало три категории по степени гибкости валютного курса.
Ш Валюты с фиксированным курсом:
Фиксация к одной валюте.
Фиксация курса к валютной корзине (композиту).
Ш Валюты с ограниченно гибким курсом:
Ограниченно гибкий курс по отношению к одной валюте.
Ограниченно гибкий курс в рамках совместной политики.
Ш Валюты с плавающим курсом:
Корректируемый валютный курс.
Управляемое плавание.
Независимо плавающий валютный курс.
Главными достоинствами классификации были простота, широкая статистическая выборка стран, частое (ежеквартальное) обновление и длительный период наблюдения за режимами валютного курса. Все это способствовало проведению эмпирического анализа валютных курсов.
Многие экономисты подвергают критике классификацию МВФ. Она не учитывает такие режимы формирования валютно-го курса, как «Использование валюты других стран в качестве внутренней валюты», «Валютное правление», «Фиксация курса общей валюты к одной зарубежной валюте», «Целевые зоны», «Валютный коридор», «Ползущая фиксация», «Управляемое плавание». Взамен предлагается множество альтернативных клас-сификаций.
Оценка обменного курса валют или поиск его оптимального значения являются главным инструментом анализа состояния национальной и международной экономик. Понятие «фундамен-тальный равновесный валютный курс» было введено профессором Института Международной Экономики (Вашингтон) Джоном Вилльямсоном. FEER определяется как валютный курс, при котором стра-на может успешно поддерживать внутреннее и внешнее макро-экономическое равновесие. Внутреннее равновесие означает, что экономика демонстрирует максимальный рост при полной за-нятости и низкой инфляции. Внешнее равновесие представляет собой такой баланс счета текущих операций, который не на-столько отрицателен, что страна рискует не выплатить внешне-го долга, и не настолько положителен, что ставит в аналогичное положение зарубежные государства. Достижение внешнего рав-новесия зависит от ряда факторов, включающих режим валют-ного курса, норму сбережений, демографические факторы и т.д. FEER-подход к валютному курсу является нормативным в том смысле, что он определяет его равновесное значение исходя из идеальных экономических условий. FEER-подход лег в основу проекта целевых зон Луврского соглашения 1987 г. Центром зон выступал FEER, удовлетворяющий требованию внутреннего и внешнего макроэкономического равновесия в среднесрочном периоде (таблица 4.1)
Таблица 4.1 - Режимы валютного курса
|
Режим валютного курса
|
Описание
|
|
|
Свободное плавание
|
Курс формируется исключительно под воздействием рыночных сил
|
|
|
Управляемое плавание
|
Центральный банк проводит интервенции для сглаживания резких колебаний валютного курса
|
|
|
Ползущая привязка
|
Центральный банк проводит на рынке интервенции для достижения определенного значения валютного курса
|
|
|
Фиксация в установленных пределах или целевые зоны
|
Возможны колебания валютного курса в установленных пределах; в случае отклонения от предусмотренного диапазона колебаний Центральный банк проводит интервенции, стремясь развернуть тенденцию на валютном рынке
|
|
|
Корректируемая фиксация
|
Директивными или рыночными методами валютный курс фиксируется на продолжительный период времени (возможно, с узкими пределами колебаний), при возникновении макроэкономического дисбаланса или значительного давления на валютный курс, уровень фиксации изменяется
|
|
|
Фиксация курса
|
Более жесткая версия режима «корректируемая фиксация»
|
|
|
Фиксация курса валютным правлением или золотой стандарт
|
Денежная база должна полностью обеспечиваться валютными (или золотыми) резервами по фиксированной ставке обмена
|
|
|
Единая валюта
|
Ранее независимые валюты заменяют на единую вновь созданную или уже существующую валюту
|
|
|
Некоторые наиболее общие концепции «оптимального» ва-лютного курса приведены в таблице. Список не претендует на исчерпывающую полноту. На практике описан-ные концепции могут быть полезными для оценки и анализа изменений обменного курса валют. Далее мы рассмотрим под-робнее две концепции валютного курса -- паритет покупатель-ной способности и паритет процентных ставок
Таблица 4.2 - Концепции валютного курса
|
Аргументы «ЗА»
|
Аргументы «ПРОТИВ»
|
|
|
Равновесным является валютный курс, который балансирует текущий счет платежного баланса
|
|
|
Равновесие текущего счета платежного баланса часто рассматривается как разумный ориентир экономической политики
|
Основным недостатком является точность оценки равновесия: реакция текущего счета платежного баланса в ответ на изменение валютного курса происходит неопределенным образом и через неизвестный лаг. К тому же нулевой баланс текущего счета встречается крайне редко. Некоторые страны характеризуются естественным убытком или дефицитом сбережений, что приводит к оттоку или притоку капитала. Движение же капитала зависит от структурных и прочих факторов, которые изменяются во времени
|
|
|
Фундаментальное равновесие валютного курса определяется через равновесие текущего счета платежного баланса с учетом «естественного» движения капитала
|
|
|
Уточняется первая концепция за счет признания того факта, что оптимальный валютный курс складывается не только под влиянием международной торговли, но и с учетом нетто-потоков капитала, вызванных структурными факторами
|
Ключевой недостаток такой же, как и в предыдущей концепции - неточность оценки. На практике не представляется возможным не только измерить, но и определить «естественное» движение капитала
|
|
|
«Абсолютный паритет покупательной способности»: обменный курс между двумя странами равен соотношению уровней цен в этих странах
|
|
|
Четко указывается способ укрепления валютного курса - снижение инфляции и укрепление покупательной способности национальной валюты
|
Трудно сопоставить корзины из совершенно одинаковых товаров, продаваемых в разных странах; государственные ограничения и транспортные расходы делают международную конкуренцию несовершенной; существует множество товаров, не обращающихся на мировом рынке
|
|
|
«Относительный паритет покупательной способности»: изменение обменного курса между двумя странами пропорционально изменению уровня цен в этих станах
|
|
|
Возможно реальное прогнозирование поведения валютного курса в долгосрочной перспективе
|
Те же недостатки, что и в случае с «Абсолютным паритетом покупательной способности»
|
|
|
Оптимальный валютный курс приравнивает экспортные цены стран-конкурентов
|
|
|
На прикладном уровне становится возможным определение равновесного валютного курса
|
Безусловно, международная конкуренция оказывает влияние на цены экспортеров по однородным продуктам, однако не следует забывать, что изменение уровня экспортного дохода означает возникновение дисбаланса международного рынка в более широком контексте
|
|
|
Валютный курс приравнивает внутреннюю и внешнюю (международную) ставку реальной заработной платы
|
|
|
Вводится понятие международного равновесии на рынке труда, благодаря чему могут подвергаться сравнению национальные социальные политики
|
Как национальный, так и международный рынок труда обладает жесткой структурой, из-за чего его состояние не может учитываться с другими макроориентирами экономической политики
|
|
|
Равновесный валютный курс уравновешивает внутренние и внешние издержки. В идеале расчеты можно скорректировать так, чтобы учесть влияние других экономических показателей на деловой цикл
|
|
|
Расширенная версия предыдущей концепции. Данная концепция позволяет определить равновесие с точки зрения международной конкуренции
|
Возникают такие же проблемы, как и в случае с паритетом покупательной способности. Кроме того, на практике невозможно рассмотреть абсолютно все экономические факторы
|
|
|
Перманентные изменения номинального валютного курса позволяют постепенно оценить оптимальный реальный обменный курс
|
|
|
Такой подход к валютному курсу используется при медленном снижении инфляции в период ужесточения денежно-кредитной политики. концепция применима в некоторых случаях развивающихся стран
|
После достижения определенного состояния экономики ужесточение денежно-кредитной политики наносит вред реальному сектору экономики и снижает конкурентоспособность экспортной промышленности
|
|
|
В ранней литературе по выбору валютного режима формирования валютного курса считалось, что для относительно небольшой и открытой экономики (т. е. более зависимой от экспорта и импорта) целесообразнее использовать фиксированный валютный курс. Кроме сильной зависимости от внешней торговли, свидетельством в пользу фиксированного курса выступает высокая доля отдельных стран во внешнеторговом обороте.
В более позднем подходе к выбору валютного курса рассматриваются результаты различных случайных возмущений и их влияние на внутреннюю экономику. Здесь лучшим режимом будет тот, который стабилизирует макроэкономическую ситуацию, т. е. минимизирует колебания в производстве, потреблении, внутреннем уровне цен или другом макроэкономическом показателе. Ранжирование фиксированного и плавающего режимов формирования валютного курса зависит от природы и источников шоков в экономике и предпочтений в экономической политике. Одним словом, речь идет о том типе затрат , которые власти желают минимизировать, и структурных характеристиках экономики.
В 1990-х гг. исследования выбора валютного курса были сосредоточены на оценке уровня доверия к власти, необходимого для поддержания фиксированного курса валюты. Поддержание фиксированного обменного курса в качестве «якоря» экономической политики может придать дополнительный авторитет программе снижения инфляции. Однако тогда в странах с фиксированным валютным курсом валютная политика должна подчиняться требованиям сохранения привязки. Это означает, что другие ключевые элементы экономической политики, включая фискальную политику, должны проводиться в тесной координации с политикой фиксированного курса, что неизбежно «связывает руки» властям. Страна, стремящаяся сохранить фиксированный курс, не может, к примеру, увеличить заимствования на рынке ценных бумаг, потому что это может повлиять на процентные ставки и оказать давление на фиксированный валютный курс.
Пока фиксированный валютный курс сохраняет доверие рыночных игроков, инфляционные ожидания (являющиеся основной причиной хронической инфляции) будут оставаться на низком уровне. Как только рынок усомниться в готовности и способности властей поддерживать курс, инфляционный процесс тотчас может стать неуправляемым.
Гибкий валютный курс в отличие от фиксированного предоставляет гораздо большие возможности для маневра экономической политики. Одно из его ключевых преимуществ заключается в свободе от сдерживания инфляции, что позволяет косвенным образом увеличить налоговые поступления. Однако в таком случае властям гораздо труднее завоевать доверие к антиинфляционной политике, в результате чего ожидания высокой инфляции часто становятся усиливающимися.
В то же время дисциплина фиксированного курса не обязательно должна быть слишком жесткой. Даже в условиях валютной привязки власти сохраняют некоторую степень гибкости политики, к примеру, они в состоянии сдвинуть инфляционные издержки растущего фискального дефицита на будущее.
Выбор политики валютного курса рассматривается не просто как выбор между фиксированным и свободно плавающим валютным курсом, но и как диапазон возможных вариантов с различными степенями гибкости. В цело фиксированный валютный курс (или высокая степень жесткости фиксации валютного курса) предпочтителен, если дисбалансы, с которыми сталкивается экономика, носят преимущественно денежнокредитный характер (такие, как изменение спроса на деньги), влияющие, таким образом, на общий уровень цен. Плавающий валютный курс (или высокая степень гибкости формирования валютного курса) предпочтительней, если дисбалансы носят объективный характер, например, изменения во вкусах или технологиях, которые влияют на относительные цены производственных товаров. Практический опыт использования различных режимов валютного курса свидетельствует о том, что если выбранная стратегия не отвечает реально складывающейся экономической ситуации, она может только усугубить переживаемые страной трудности.
Современная классификация МВФ
Давление со стороны критиков и появление новых классификаций заставили МВФ модернизировать свою типологию режимов валютного курса. В январе 1999 г. фонд презентовал новую классификацию. в отличии от предыдущих, она основывается на наблюдении за фактической динамикой валютных курсов. В целях прикладного использования классификации необходимо изучать динамику номинальных валютных курсов. Если в стране существует унифицированный валютный курс, то во внимание принимается официальный курс денежных властей, а если экономические агенты действуют в условиях множественности валютных курсов - то рыночный курс параллельного (черного) валютного рынка. Кроме того, новая классификация вводит дополнительные категории фиксированных курсов, отражающие степень денежно-кредитной автономии и характер обязательств денежных властей в отношении валютного курса. ЕЕ описание приведено в «Классификации режимов валютного курса МВФ от 1999 г.» Несмотря на ряд изменений, модернизированную классификацию пока сложно применять на практике: отсутствует накопленная база данных по режимам валютного курса, что крайне затрудняют проведение эмпирического анализа.
В настоящее время предпринимаются попытки устранить недостатки классификации 1999 г. В частности, в июне 2002 г. Университетом штата Мэриленд (США) было представлено обширное исследование «Современная история валютных курсов: реинтерпретация», которое пересматривает хронику изменений режимов валютного курса за последние полвека. Кроме того, в сентябре того в сентябре того же года фонд опубликовал отчет «Эволюция режимов валютного курса с 1990 г.: свидетельства о фактической политике», который содержит новый взгляд на политику денежных властей.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9
|
|
