Управление процентным риском портфеля ГКО-ОФЗ в посткризисный период

Модели иммунизации, опирающиеся на теорию чистых ожиданий и теорию временных предпочтений, преследуют достижение различных целей. В рамках моделей, использующих теорию чистых ожиданий, считается, что инвестор всегда может гарантировать себе минимальную доходность вложений, равную текущей спот-ставке для заданного срока. В рамках моделей, использующих теорию временных предпочтений, минимальная гарантируемая доходность портфеля не совпадает со спот-ставкой для срока вложений инвестора.

8. Значительная часть перемещений временной структуры процентных ставок российского рынка ГКО-ОФЗ не соответствует предположению о параллельном сдвиге, использованному в модели иммунизации Фишера-Вейла. Поэтому портфели ГКО-ОФЗ, иммунизированные по методу Фишера-Вейла, не обеспечивают надежной защиты инвестора от процентного риска.

Применение разработанной диссертантом модели иммунизации портфеля ГКО-ОФЗ от непараллельных перемещений временной структуры процентных ставок, которая базируется на использовании вектора показателей дюрации по двум первым главным компонентам временной структуры, позволяет инвесторам добиваться более высокого уровня защищенности от процентного риска при размещении денежных средств на рынке ГКО-ОФЗ на достаточно продолжительные сроки (более шести месяцев). Она дает возможность отказа от проведения многочисленных ребалансировок при поддержании остаточного риска на минимальном уровне.

9. Портфели ГКО-ОФЗ, иммунизированные от смещения форвардных ставок и от смещения временных премий, близки по структуре и доходности вложений. Однако модель иммунизации от смещения временных премий, разработанная диссертантом, точнее идентифицирует целевой уровень доходности и лучше обеспечивает его достижение.

Модели иммунизации портфеля ГКО-ОФЗ, игнорирующие присутствие на рынке временных премий, оказываются неспособными зафиксировать доходность вложений на уровне, соответствующем спот-ставке для заданного срока. Поэтому участникам рынка ГКО-ОФЗ, стремящимся к полному устранению процентного риска при осуществлении краткосрочных вложений, целесообразно использовать модели иммунизации, опирающиеся на теорию временных предпочтений.

10. Среднеквадратическое отклонение доходности неиммунизированного портфеля ГКО-ОФЗ возрастает с увеличением разрыва между его дюрацией Фишера-Вейла и сроком вложений инвестора. Однако зависимость между дюрацией и среднеквадратическим отклонением доходности портфеля не является функциональной. Среди неиммунизированных портфелей с одинаковой дюрацией наблюдается достаточно существенная вариация среднеквадратического отклонения доходности вложений.

Важным фактором, определяющим разброс среднеквадратических отклонений доходностей неиммунизированных портфелей с одинаковой дюрацией, является степень рассеяния денежных поступлений вокруг даты окончания периода вложений. Чем больше значение показателя M2, тем меньше уровень процентного риска, которому подвергается инвестор. Это обусловлено эффектом диверсификации, проявляющимся при включении в состав портфеля денежных требований к эмитенту с короткими и длинными сроками исполнения.

11. Ключевым фактором, определяющим размер дюрации оптимального портфеля при осуществлении краткосрочных рисковых вложений, является характер прогнозов инвестора. Большое значение играет и степень неприятия процентного риска. Чем сильнее степень уверенности инвестора в падении уровня процентных ставок в ближайшем будущем, чем больше его готовность рисковать и чем более продолжительным является его период вложений, тем больше дюрация оптимального портфеля.

Литература.

Алексеева И.А. Государственные ценные бумаги Российской Федерации. - Иркутск: ИЭА, 1996. - 136 с.

Андрейчиков А.В., Андрейчикова О.Н. Анализ, синтез, планирование решений в экономике. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 368 с.

Айвазян С.А., Мхитарян В.С. Прикладная статистика и основы эконометрики. - М: ЮНИТИ, 1998. - 1022 с.

Бабенко Е. Управление портфелем ГКО страховой компании. - Страховое дело, 1996, №7. - с.25-28.

Баринов В.Ю. Модели прогнозирования в принятии решений на финансовом рынке. - автореф. дис. .... канд. экон. наук. - С-Пб: 1998. - 24 с.

Благодатин А.А. Статистические методы оценки риска при вложениях в государственные краткосрочные облигации. - Вопросы статистики, 1996, №9. - с.33-35.

Благодатин А.А. Экономико-статистическое исследование рынка государственных ценных бумаг. - дис. .... канд. экон. наук. - М: 1995. - 147 c.

Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. - М: Дело, 1994. - 720 с.

Бокс Дж., Дженкинс Г. Анализ временных рядов: прогноз и управление. - М.: Мир, 1974. - 406 с.

Буклемишев О.В. Теория временной структуры процентных ставок и российский рынок долговых инструментов. - автореф. дис. .... канд. экон. наук. - М: 1993. - 25 с.

Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. - М: ИНФРА-М, 1996. - 368 с.

Бэстенс Д.-Э., ван ден Берг В.-М., Вуд Д. Нейронные сети и финансовые рынки: принятие решений в торговых операциях. - М.: ТВП, 1997. - 235 с.

Вагнер Г. Основы исследования операций. - М: Мир, 1973. - 501 с.

Виниченко И. Риск процентной ставки. - Банковские технологии, 1998, №5. - с.15-19.

Годовой отчет Банка России за 1998 г. - М: Прайм-ТАСС, 1999. - 219 с.

Годовой отчет Банка России за 1999 г. - М: Прайм-ТАСС, 2000. - 239 с.

Государственные краткосрочные облигации: теория и практика рынка. - М: ММВБ, 1995. - 300 с.

Губерниев В. ГКО в оптимальном портфеле. - Рынок ценных бумаг, 1996, №15. - с.6-9.

Дондокова Е.Б. Рынок ценных бумаг России: особенности становления и развития. - СПб: НИИ химии СПбГУ, 1999. - 143 с.

Доугерти К. Введение в эконометрику. - М.: ИНФРА-М, 1997. - 402 с.

Дубров А.М., Лагоша Б.А., Хрусталев Е.Ю. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе. - М: Финансы и статистика, 1999. - 176 с.

Дубров А.М., Мхитарян В.С., Трошин Л.И. Многомерные статистические методы. - М.: Финансы и статистика, 1998. - 352 с.

Дуглас Л.Г. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг. - М: Филинъ, 1998. - 448 с.

Замков О.О., Толстопятенко А.В., Черемных Ю.Н. Математические методы в экономике. - М.: ДИС, 1997. - 368 с.

Замковой С. Прогнозируем движение финансового рынка. - Банковские технологии, 1997, №8. - с.12-14.

Змитрович А.И. Интеллектуальные информационные системы. - Минск: ТетраСистемс, 1997. - 368 с.

Иванов Ю.Н., Сизов А.М., Спицына Т.С. Оптимальная программа продаж и покупок ГКО: опыт 1995 года. - Банковское дело, 1996, №6. - с.32-37.

Инфляция, государственный долг и финансовый кризис. // под ред. Полтеровича В.М. - М.: ЦЭМИ РАН, 1999. - 73 с.

Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. - М: Прогресс, 1978. - 494 с.

Количественные методы финансового анализа. // под ред. Брауна С., Крицмена М. - М.: ИНФРА-М, 1996. - 336 с.

Литвиненко Л.Т., Нишатов Н.П., Удалищев Д.П. Рынок государственных облигаций. - М: Финстатинформ, 1997. - 109 с.

Маршалл Дж.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 784 с.

Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М: Перспектива, 1995. - 532 с.

Михеев А., Струнков Т. Учет процентного риска при управлении портфелем ГКО. - Рынок ценных бумаг, 1997, №24. - с.40-44.

Мотыль Д. Управление доходностью и ликвидностью портфеля активов банка. - Рынок ценных бумаг, 1997, №14. - с.55-59.

Нейман Дж. фон, Моргенштерн О. Теория игр и экономическое поведение. - М.: Наука, 1970. - 707 с.

О'Брайен Дж., Шривастава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами. - М.: Дело, 1995. - 207 с.

Ованесов А., Грабаров А., Гейнц Д. В Россию можно только верить. - Рынок ценных бумаг, 1998, №14. - с.5-19.

Овчинников А. Купонный стриппинг: теоретическая кривая ставок спот. - Рынок ценных бумаг, 1999, №24. - с.47-50.

Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. - М: ИНФРА-М, 1994. - 192 с.

Райс Т., Койли Б. Финансовые инвестиции и риск. - Киев: BHV, 1995. - 590 с.

Ратай И.С. Статистический анализ и прогнозирование состояния фондового рынка с использованием нейросетевых алгоритмов. - дис. .... канд. экон. наук. - М: 1999. - 125 c.

Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. - М: ИНФРА-М, 1996. - 287 с.

Рэй К. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками. - М.: Дело, 1999. - 600 c.

Сошникова Л.А., Тамашевич В.Н., Уебе Г., Шефер М. - Многомерный статистический анализ в экономике. - М: ЮНИТИ, 1999. - 598 с.

Статистическое моделирование и прогнозирование // под ред. Гранберга А.Г. - М.: Финансы и статистика, 1990. - 382 с.

Трахтенгерц Э.А. Компьютерная поддержка принятия решений. - М.: СИНТЕГ, 1998. - 811 с.

Тюрин Ю.Н., Макаров А.А. Статистический анализ данных на компьютере. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 528 с.

Уотшем Т.Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах. - М: ЮНИТИ, 1999. - 527 с.

Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги. - М: ИНФРА-М, 1995. - 240 с.

Финансовый рынок: адаптация к рыночной экономике. // под ред. Колесникова В.И. - СПб: СПб ун-т эк-ки и финансов, 1999. - 143 с.

Харрис Л. Денежная теория. - М.: Прогресс, 1990. - 624 с.

Чекмарева Е., Лакшина О., Меркурьев И. Финансовый рынок России в послекризисный период. - Деньги и кредит, 2000, №3. - с.52-56.

Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. - М.: ИНФРА-М, 1997. - 1024 с.

Эддоус М., Стэнсфилд Р. Методы принятия решений. - М.: ЮНИТИ, 1997. - 590 с.

Энтов Р. и др. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. - М: ИЭПП, 1998. - 283 с.

Azoff E.M. Neural network time series forecasting of financial markets. - Chichester: Wiley, 1994. - 196 p.

Balbas A., Ibanez A. When can you immunize a bond portfolio? - Journal of Banking and Finance, 1998, Vol.22, No.12. - p.1571-1595.

Balduzzi P., Elton E.J., Green F.C. Economic news and the yield curve: evidence from the U.S. Treasury market. - New-York University working paper, July 1999. - 39 p.

Beltratti A., Consiglio A., Zenios S.A. Scenario modeling for the management of international bond portfolios. - The Wharton Financial Institutions Center working paper №98-20. - 25 p.

Bierwag G.O., Kaufman G.G. Coping with the risk of interest rate fluctuations: a note. - Journal of Business, July 1977, Vol.50, No.3. - p.364-370.

Bierwag G.O., Kaufman G.G., Toevs A.L. Single factor duration models in a discrete general equilibrium framework. - Journal of Finance, May 1982, Vol.37, No.2. - p.325-38.

Bierwag G.O, Khang C. An immunization strategy is a maxmin strategy. - Journal of Finance, 1979, Vol.37. - p. 379-389.

Bodie Z., Kane A., Marcus A.J. Essentials of investments. - Chicago: Irwin, 1995. - 558 p.

Brennan M.J., Schwartz E.S. Conditional predictions of bond prices and returns. - Journal of Finance, May 1980, Vol.35, No.2. - p.405-412.

Buser S.A., Karolyi A.G., Sanders A.B. Adjusted forward rates as predictors of future spot rates. - Journal of Fixed Income, 1996, Vol.6, No.1. - p.29-42.

Caks J. The coupon effect on yield to maturity. - Journal of Finance, March 1977, Vol.32, No.1. - p.103-116.

Campbell T.S. Money and capital markets. - Glenview: Scott & Foresman, 1992. - 601 p.

Cheng W., Wagner L., Lin Ch. Forecasting the 30-year U.S. Treasury bond with a system of neural networks. - NeuroVest Journal, 1996, Vol.4, No.1. - p.10-15.

Ciocca P., Nardozzi G. The high price of money. - Oxford: Clarendon press, 1996. - 192 p.

Coghlan R. Strategic cycle investing. - N.Y.: McGraw-Hill, 1993. - 426 p.

Constantinides G.M., Ingersoll J.F. Jr. Optimal bond trading with personal tax: implications for bond prices and estimated tax brackets and yield curves. - Journal of Finance, May 1982, Vol.37, No.2. - p.349-352.

Controlling interest rate risk: new techniques and applications for money management. // ed. Platt R.B. - N.Y.: Wiley, 1986. - 414 p.

Cox J.C., Ingersoll J.F. Jr., Ross S.A. Duration and the measurement of basis risk. - Journal of Business, 1979, Vol.52. - p.51-61.

Curley A.J., Bear R.M. Investment analysis and management. - N.Y.: Harper and Row, 1979. - 603 p.

Cuthbertson K. Quantitative financial economics: stocks, bonds and foreign exchange. - Chichester: Wiley, 1996. - 470 p.

Dattatreya R.E., Fabozzi Fr.J. Active total return management of fixed-income portfolios. - Chicago: Irwin, 1995. - 281 p.

Ederington L.H. The hedging performance of the new futures markets. - Journal of Finance, March 1979, Vol.34, No.1. - p.157-170.

Elton E.J. Expected return, realized return and asset pricing tests. - Journal of Finance, August 1999, Vol.54. - p.306-327.

Elton E.J., Gruber M.J., Michaely R. The structure of spot rates and immunization. - Journal of Finance, 1990, Vol.45, No.2. - p.629-642.

Essays on interest rates. // ed. Guttentay J.M. - N.Y.: NBER, 1971. - 450 p.

Fama E.F., Bliss R.R. The information in long-maturity forward rates. - American Economic Review, September 1987, Vol.77, No.4. - p.680-692.

Fisher I. The theory of interest, as determined by impatience to spend income and opportunity to invest it. - N.Y.: Kelley & McMillan, 1954. - 566 p.

Fisher L., Weil R. Coping with the risk of interest rate fluctuations: Returns to bondholders from naive and optimal strategies. - Journal of Business, 1971, Vol.52, No.2, p.51-61.

Fleming M.J., Remolona E.M. The term structure of announcement effects. - Basle: Bank for International Settlements working paper №71, June 1999. - 35 p.

Fong H.J., Vasicek O.A. A risk minimizing strategy for portfolio immunization. - Journal of Finance, 1984, Vol.39, No.5. - p.1541-1546.

Franckle Ch.F. The hedging performance of the new futures markets: Comment. - Journal of Finance, December 1980, Vol.35, No.5. - p.1273-1279.

Gately E. Neural networks for financial forecasting. - N.Y.: Wiley, 1996. - 169 p.

Gibson M. Information systems for risk management. - Federal Reserve Board working paper, March 1997. - 18 p.

Gultekin N.B., Rogalsky R.J. Alternative duration specifications and the measurement of basis risk. - Journal of Business, April 1984, Vol.57, No.2. - p.241-246.

Gultekin N.B., Rogalsky R.J. Government bond returns, measurement of interest rate risk, and the arbitrage pricing theory. - Journal of Finance, March 1985, Vol.40, No.1. - p.43-61.

Hecht-Nielsen R. Neurocomputing. - San-Diego: Addison-Wesley, 1991. - 583 p.

Hessel C.A., Huffman L. The effect of taxation on immunization rules and duration estimation. - Journal of Finance, December 1981, Vol.36, No.5. - p.1127-1142.

Homer S., Leibowitz M.L. Inside the yield book: new tools for bond market strategy. - N.Y.: Prentice-Hall, 1973. - 205 p.

Hopewell M.N., Kaufman G.G. Bond price volatility and term to maturity: a general respecification. - American Economic Review, September 1973, Vol.63, No.4. - p.749-753.

Houthakker H.S., Williamson P. The economics of financial markets. - Oxford: Oxford university press, 1996. - 361 p.

Intelligent systems for finance and business. // eds. Goonatilake, Treleaven. - Chichester: Wiley, 1995. - 335 p.

Jones Ch.M., Lamont O., Lumsdaine R.L. Macroeconomic news and bond market volatility. - Journal of Financial Economics, 1998, Vol.47. - p.315-337.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19