Финансовый леверидж
3.2 Анализ ЭФР при исключении суммы выплат по кредиту
из налогооблагаемой прибыли.
Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: СП (1 - n). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующим образом:
ЭФР=[Р(1 - n) - СП (1 - n)] Кз/Кс=(Р - СП)(1 - n)Кз/Пс. (3.1)
Данные приведены в Приложении 2.
В этом случае ЭФР для 1 квартала не изменится.
Для 2 квартала ЭФР составит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)/2=12,95%
Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+12,95=40,95%
Проверка: Рс=819/2000=40,95%
Для 3 квартала ЭФР составит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)1500/2000=19,43%
Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+19,43=47,43%
Проверка: Рс=948,5/2000=47,43%
Для 4 квартала ЭФР составит: ЭФР=(40-3)(1-0,3)1200/2600=11,95%
Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+11,95=39,95%
Проверка: Рс=1038,8/2600=39,95%
Сравнительный анализ по расчетам ЭФР двумя способами приведен в Таблице 3.2
Таблица 3.2
квартал
|
Доля заемного капитала (%)
|
ЭФР (по формуле 1.1), (%)
|
Рентабельность собственного капитала (при ЭФР 1.1) , (%)
|
ЭФР (по формуле 3.1), (%)
|
Рентабельность собственного капитала (при ЭФР 3.1) , (%)
|
Отклонение по ЭФР (5-3), и по Рс (6-4)
|
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
|
1 кв
|
0
|
0
|
28
|
0
|
28
|
0
|
|
2 кв
|
33,33
|
12,5
|
40,5
|
12,95
|
40,95
|
0,45
|
|
3 кв
|
43,43
|
18,75
|
46,75
|
19,43
|
47,43
|
0,68
|
|
4 кв
|
31,58
|
11,54
|
39,54
|
11,95
|
39,95
|
0,41
|
|
|
Из таблицы видно, что за счет изменения расчета налогооблагаемой прибыли (налоговая экономия) ЭФР и рентабельность собственного капитала увеличились.
3.3. По факторный анализ изменения ЭФР
Как показывают приведенные данные, при одинаковом уровне рентабельности совокупного капитала в 40% рентабельность собственного капитала разная, в зависимости от доли заемного капитала. Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:
разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой;
сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии;
плеча финансового рычага.
Рассчитаем их влияние на основе данных из Приложения 2.
Для 2-го квартала:
1. Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:
Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25
2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:
СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%
3. Влияние плеча финансового рычага:
1000/2000=0,5%
Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,5=12,95%
Для 3-го квартала:
1. Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:
Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25
2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:
СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%
3. Влияние плеча финансового рычага:
1500/2000=0,75%
Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,75=19,43%
Для 4-го квартала:
1. Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:
Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25
2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:
СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%
3. Влияние плеча финансового рычага
1200/2600=0,75%
Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,46=11,95%
По приведенным расчетам можно заметить, что для ООО «Графика», ключевым фактором изменения ЭФР является непосредственно плечо финансового рычага, т.е. отношение заемного капитала к собственному. (Таблица 3.3)
Таблица 3.3
|
Влияние на ЭФР (%)
|
|
факторы
|
2кв
|
3кв
|
4кв
|
|
разность между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной СП.
|
25
|
25
|
25
|
|
сокращение процентной ставки по причине налоговой экономии
|
0,9
|
0,9
|
0,9
|
|
плечо финансового рычага
|
0,5
|
0,75
|
0,46
|
|
ЭФР
|
12,95
|
19,43
|
11,95
|
|
|
Графически участие факторов - на рис. 3.4
3.4. Расчет эффекта финансового рычага в условиях инфляции
Нужно иметь в виду, что все предыдущие расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если и проценты по ним не индексируются, ЭФР и Рс увеличиваются, поскольку обслуживания долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.
Тогда эффект финансового рычага будет равен:
ЭФР=[Р - СП/1+И](1 - n)*Кз/Кс + И*Кз/(1+И)*Кс *100% (3.2)
Рассмотрим изменение ЭФР в 3 и 4 квартале с учетом инфляции.
Примем за уровень инфляции рост курса доллара США, в конце 2кв он составил 30,4 руб./$, а в конце 3кв - 30,6 руб./$.
Тогда в 3 квартале уровень инфляции составил 30,6/30,4*100-100=0,7% или индекс - 0,007, а в 4 квартале - 31/30,6*100=1,3% или индекс - 0,013.
Скорректируем данные, приведенные в Приложении 2 соответственно уровню инфляции. (Таблица 3.4)
Таблица 3.4
Показатели
|
3квартал
|
3кв (скорректированный на уровень инфляции) (*1.007)
|
4квартал
|
4кв (скорректированный на уровень инфляции) (*1.013)
|
|
Среднегодовая сумма капитала (тыс.руб.)
|
3500,00
|
3514,00
|
3800,00
|
3833,80
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
заемного (тыс.руб.)
|
1500,00
|
1500,00
|
1200,00
|
1200,00
|
|
собственного (тыс.руб.)
|
2000,00
|
2014,00
|
2600,00
|
2633,80
|
|
Прибыль до налогооблажения (тыс.руб.)
|
1400,00
|
1409,80
|
1520,00
|
1539,76
|
|
Общая рентабельность совокупного капитала, %
|
40,00
|
40,12
|
40,00
|
40,16
|
|
ставка % за кредит (%)
|
3,00
|
3,00
|
3,00
|
3,00
|
|
Сумма процентов за кредит (тыс.руб.)
|
45,00
|
45,00
|
36,00
|
36,00
|
|
Налогооблагаемая прибыль (тыс.руб.)
|
1355,00
|
1364,80
|
1484,00
|
1503,76
|
|
Налог на прибыль (30%) (тыс.руб.)
|
406,50
|
409,44
|
445,20
|
451,13
|
|
Чистая прибыль (тыс.руб.)
|
948,50
|
955,36
|
1038,80
|
1052,63
|
|
|
Эффект финансового рычага с учетом инфляции в 3кв. составляет:
ЭФР=(40-3/1,007)(1 - 0,3)*1500/2000+0,007*1500/1,007*2000*100=
(40-2,979)*0,7*0,75+10,5/2014*100=21-1,5639+0,5213=19,96%
Таким образом, прирост ЭФР за счет инфляции составил:
19,96-19,43=0,53 %
Инфляция создает две дополнительно составляющие ЭФР:
увеличение доходности собственного капитала за счет не индексации процентов по займам:
(СП*И)*Кз (1 -n) / Кс (1 + И) = 3*0,007*1500(1 - 0,3) / 2000*1,007
=22,05/2014=0,011%
рост рентабельности собственного капитала за счет не индексации самих заемных средств:
И*Кз/Кс(1+И)*100= (0,007*1500/2000*1,007)*100=
=10,5/2014=0,52%
Т.е. прирост ЭФР = 0,011+0,52=0,531%
Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ Р - СП/(1 + И)]<0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет не индексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.
Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:
-разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и
ставкой ссудного процента;
-уровня налогообложения;
-суммы долговых обязательств;
-темпов инфляции.
Рассчитаем также эффект финансового рычага за 4кв с учетом инфляции (31/30,6=1,013).
ЭФР=(40 - 3/1,013)(1 - 0,3)*1200/2600+0,013*1200/1,013*2600*100=
(28-2,96)*0,46+15,6/26,338=11,52+0,59=12,11%
Таким образом, прирост ЭФР за счет инфляции в 4кв составил:
12,11-11,95=0,16%
Полученные данные за 3кв и 4кв сгруппированы в Таблице 5.
На ее основе рассчитаем методом цепных подстановок ЭФР за 3кв и 4кв для того, чтобы узнать, как он изменился за счет каждой его составляющей.
Таблица 5
Показатели
|
3кв
|
4кв
|
|
Балансовая прибыль,тыс. руб.
|
1400
|
1520
|
|
Налоги из прибыли, тыс. руб
|
406,5
|
445,2
|
|
Уровень налогообложения, коэффициент
|
0,3
|
0,3
|
|
Среднегодовая сумма капитала, тыс. руб.:
|
|
|
|
Собственного
|
2000
|
2600
|
|
Заемного
|
1500
|
1200
|
|
Плечо финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному)
|
0,75
|
0,46
|
|
Экономическая рентабельность совокупного капитала,%
|
40
|
40
|
|
Средняя ставка процента за кредит, %
|
3
|
3
|
|
Темп инфляции,% (изменение курса доллара США)
|
0,7
|
1,3
|
|
Эффект финансового рычага по формуле (3.1), %
|
19,43
|
11,95
|
|
Эффект финансового рычага по формуле с учетом инфляции (3.2),%
|
19,96
|
12,11
|
|
Прирост ЭФР,%
|
0,53
|
0,16
|
|
|
Расчет ЭФР за 3 квартал:
ЭФР0=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100=
=19,96%
Расчет ЭФР с подстановкой общей рентабельности и ставки за кредит за 4 квартал никак не изменит ЭФР, т.к. они одинаковые в 3-ем и 4-ом кварталах:
ЭФР1=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%
ЭФР2=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%
Расчет ЭФР с подстановкой индекса инфляции за 4 квартал:
ЭФР3=(40-3/1,013)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013/2000*1,013)*100=
=19,44+0,96=20,40%
ЭФР = 20,4-19,96=0,44%
Рост индекса инфляции в 4квартале вызвал рост ЭФР на 0,44%.
Расчет ЭФР с подстановкой налоговой ставки тоже не изменяет его значение:
ЭФР4=(40-3/1,013)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013/2000*1,013)*100=
19,44+0,96=20,40%
Расчет ЭФР с подстановкой суммы заемного капитала за 4кв:
ЭФР5=(40-3/1,013)(1-0,3)1200/2000+(1200*0,013/2000*1,013)*100=
15,55+0,77=16,32%
ЭФР = 16,32-20,4=-4,08% , т.е. уменьшение суммы заемного капитала уменьшило значение ЭФР на 4,08%
Расчет ЭФР с подстановкой суммы собственного капитала за 4кв:
ЭФР5=(40-3/1,013)(1-0,3)1200/2600+(1200*0,013/2600*1,013)*100=
11,52+0,59=12,11%
ЭФР = 12,11-16,32=-4,21% , т.е. увеличение суммы собственного капитала уменьшило значение ЭФР на 4,21%
Итого: ЭФР = 0,44-4,08-4,21=-7,85%
Проверка: ЭФР = 12,11-19,96=-7,85%
Вывод: Общее изменение ЭФР в 4-ом квартале составило -7,85%, за счет увеличения индекса инфляции, уменьшения суммы заемных средств, увеличения суммы собственных средств. График на рис. 3.5:
ВЫВОДЫ
В заключении подведем итоги данной работы.
Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.
Дифференциал - это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.
Плечо финансового рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага - это соотношение между заемными и собственными средствами.
Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.
Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.
Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценной плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.
Дифференциал не должен быть отрицательным.
Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети - половине уровня экономической рентабельности активов.
Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием:
- возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира;
- возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.
Исходя из расчетов в курсовой работе можно сделать вывод:
связь между рентабельностью собственного капитала и суммой заемного капитала - прямая, т.е. чем больше денег предприятие берет взаем, тем большую прибыль оно получает с каждого гривны собственного капитала.
При росте доли заемного капитала в 3-ем квартале на 10,1% эффект финансового рычага (и рентабельность собственного капитала) выросли на 6,25%. А при уменьшении доли заемного капитала в 4-ом квартале (по сравнению с 3-им) на 11,85% и ЭФР уменьшился на 7,21%.
Рассмотрев два варианта расчета эффекта финансового рычага, с включением и исключением суммы выплат по кредиту в налогооблагаемую прибыль, мы увидели, на сколько режим налоговой экономии выгодней. Во 2 квартале ЭФР вырос на 0,45%, в 3-ем - 0,64%, в 4-ом квартале - 0,41%. Соответственно выросла и рентабельность собственного капитала.
При учете инфляции в расчете эффекта финансового рычага она тоже оказывает прямое влияние, так как суммы заемного капитала не индексируются.
На основе проделанной работы можно утверждать, что надо больше «брать в долг». Но в реальной экономике, это невозможно, так как соотношение заемного и собственного капитала ограничено производственными возможностями предприятия и емкостью рынка.
Расчет левериджа может быть использован также при оценке доходности выпускаемых предприятием облигаций. При заданной рентабельности собственного капитала.
Список литературы
1. Артеменко В.Г., Беллендир М.В. Финансовый анализ. -М: 1997
2. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория анализа хозяйственной деятельности. -М: 1997
3. Быкова Е.В. и др. Финансовый менеджмент. - М:2002
4. Каракоз И.И., Самборский В.И. Теория экономического анализа. - Киев:1989г.
5. Ковалева А.М. и др. Финансы и кредит. - М:2002
6. Кондраков Н.П. Бухгалтерский учет, анализ хозяйственной деятельности и аудит в условиях рынка. - М:1992
7. Маркин Ю.П. Анализ внутрихозяйственных резервов. - М:1991
8. Муравьев А.И. Теория экономического анализа. - М:1988
9. Панков Д.А. Современные методы анализа финансового положения. - Минск:1995
10. Погостинская Н.Н., Погостинский Ю.А. Системный анализ финансовой отчетности. - СПб:1999
11. Погостинская Н.Н., Погостинский Ю.А. и др. Экономическая диагностика: теория и методы. - Нальчик:2000
12. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. - Минск:2001
13. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник. - Перспектива, 2002 г.
14. Менеджмент в России и за рубежом, №2 / 2000 г. Керимов В.Э., Батурин В.М. - Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия.
Приложение 1
Показатели
|
1квартал
|
2квартал
|
3квартал
|
4квартал
|
|
Среднегодовая сумма капитала (тыс.руб.)
|
2000
|
3000
|
3500
|
3800
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
заемного (тыс.руб.)
|
-
|
1000
|
1500
|
1200
|
|
собственного (тыс.руб.)
|
2000
|
2000
|
2000
|
2600
|
|
Прибыль до налогооблажения (тыс.руб.)
|
800
|
1200
|
1400
|
1520
|
|
Общая рентабельность совокупного капитала, %
|
40.0
|
40.0
|
40.0
|
40.0
|
|
Налог на прибыль (30%) (тыс.руб.)
|
240
|
360
|
420
|
456
|
|
Прибыль после выплаты налога (тыс.руб.)
|
560
|
840
|
980
|
1064
|
|
ставка % за кредит (%)
|
-
|
10
|
10
|
10
|
|
Сумма процентов за кредит (тыс.руб.)
|
100
|
150
|
120
|
|
Чистая прибыль (тыс.руб.)
|
560
|
740
|
830
|
944
|
|
|
Приложение 2
Показатели
|
1квартал
|
2квартал
|
3квартал
|
4квартал
|
|
Среднегодовая сумма капитала (тыс.руб.)
|
2000
|
3000
|
3500
|
3800
|
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
заемного (тыс.руб.)
|
-
|
1000
|
1500
|
1200
|
|
собственного (тыс.руб.)
|
2000
|
2000
|
2000
|
2600
|
|
Прибыль до налогооблажения (тыс.руб.)
|
800
|
1200
|
1400
|
1520
|
|
Общая рентабельность совокупного капитала, %
|
40.0
|
40.0
|
40.0
|
40.0
|
|
ставка % за кредит (%)
|
-
|
3
|
3
|
3
|
|
Сумма процентов за кредит (тыс.руб.)
|
|
30
|
45
|
36
|
|
Налогооблагаемая прибыль (тыс.руб.)
|
800
|
1170
|
1355
|
1484
|
|
Налог на прибыль (30%) (тыс.руб.)
|
240
|
351
|
406.5
|
445.2
|
|
Чистая прибыль (тыс.руб.)
|
560
|
819
|
948.5
|
1038.8
|
|
|
Array
Страницы: 1, 2, 3
|
|